扬农化工2024年业绩总结
核心内容概览
扬农化工2024年年报显示，公司全年实现营收104.3亿元，同比下降9.1%；归母净利润12.0亿元，同比下降23.2%；扣非净利润11.6亿元，同比下降22.8%。尽管全年业绩承压，但Q4单季度营收同比增长9.8%，环比增长4.4%，归母净利润与扣非净利润分别同比增长-13.7%和-13.1%。公司股价在2024年期间波动，最高达70.89元，最低为46.12元，当前收盘价为53.66元。
主要观点
业绩表现
- 全年业绩承压：公司全年营收和净利润均出现下滑，主要受主营产品价格下降影响。
- Q4产品价格回升：Q4原药价格同比微涨0.7%，环比上涨16.9%，部分产品价格有所修复。
- 销量增长：2024年原药销量增长3.5%，制剂销量增长1.8%，显示公司销量保持稳定。
行业环境
- 行业供给过剩：2024年我国化学农药原药产量同比增长37.6%，表明行业进入去库存阶段。
- 未来行业趋势：随着产能扩张，2025年行业将从“去库存”转向“去产能”，竞争加剧。
葫芦岛项目进展
- 项目快速推进：葫芦岛一期一阶段项目提前6个月完成建设，公司对全资子公司辽宁优创增资7亿元。
- 产能布局优化：项目达产后将形成南北双基地均衡布局，为公司未来业绩提供支撑。
分红政策
- 利润分配方案：公司拟向全体股东派发现金红利0.68元/股，合计2.77亿元，占归母净利润的23%。
- 中期分红计划：2025年中期分红不低于归母净利润的8%，显著提振投资者信心。
关键财务数据
| 指标 |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 营业收入（亿元） |
104.35 |
112.16 |
123.69 |
139.00 |
| 归母净利润（亿元） |
12.02 |
14.12 |
16.65 |
20.27 |
| 毛利率(%) |
23.1% |
26.6% |
27.8% |
29.8% |
| ROE(%) |
11.4% |
11.8% |
12.2% |
12.9% |
| 每股收益(元) |
2.98 |
3.47 |
4.09 |
4.98 |
| P/E |
19.43 |
15.45 |
13.10 |
10.77 |
| P/B |
2.23 |
1.82 |
1.60 |
1.39 |
| EV/EBITDA |
10.99 |
7.69 |
6.18 |
4.94 |
投资建议
- 评级：维持“买入”评级。
- 盈利预测：预计2025-2027年公司归母净利润分别为14.12亿元、16.65亿元、20.27亿元，对应PE分别为15倍、13倍、11倍，显示未来盈利有望持续改善。
风险提示
- 原材料及主要产品价格波动风险
- 安全生产风险
- 环境保护风险
- 项目投产进度不及预期风险
财务报表摘要
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 流动资产 |
7182 |
7831 |
9814 |
12217 |
| 现金 |
1618 |
2179 |
3567 |
5342 |
| 应收账款 |
1931 |
1970 |
2190 |
2473 |
| 存货 |
1105 |
1321 |
1403 |
1513 |
| 资产总计 |
17665 |
19166 |
21996 |
25131 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 经营活动现金流 |
2155 |
2109 |
3120 |
3633 |
| 折旧摊销 |
720 |
939 |
1127 |
1256 |
| 财务费用 |
-8 |
162 |
216 |
245 |
| 投资活动现金流 |
-2193 |
-1798 |
-1971 |
-2029 |
| 资本支出 |
-1817 |
-1830 |
-2008 |
-2029 |
| 筹资活动现金流 |
172 |
237 |
219 |
152 |
| 现金净增加额 |
147 |
561 |
1388 |
1776 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 营业收入 |
10435 |
11216 |
12369 |
13900 |
| 营业成本 |
8023 |
8229 |
8927 |
9761 |
| 营业利润 |
1413 |
1668 |
1963 |
2387 |
| 净利润 |
1203 |
1413 |
1666 |
2028 |
| EBITDA |
2103 |
2768 |
3306 |
3888 |
财务比率
| 指标 |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 营业收入增长率(%) |
-9.1% |
7.5% |
10.3% |
12.4% |
| 营业利润增长率(%) |
-24.4% |
18.0% |
17.7% |
21.6% |
| 归属于母公司净利润增长率(%) |
-23.2% |
17.5% |
17.9% |
21.7% |
| 毛利率(%) |
23.1% |
26.6% |
27.8% |
29.8% |
| 净利率(%) |
11.5% |
12.6% |
13.5% |
14.6% |
| ROE(%) |
11.4% |
11.8% |
12.2% |
12.9% |
| 资产负债率(%) |
40.3% |
37.5% |
37.9% |
37.5% |
| 净负债比率(%) |
67.6% |
60.1% |
61.1% |
60.0% |
| 流动比率 |
1.08 |
1.17 |
1.26 |
1.37 |
| 速动比率 |
0.78 |
0.84 |
0.96 |
1.09 |
| 每股经营现金流(元) |
5.30 |
5.19 |
7.67 |
8.93 |
| 每股净资产(元) |
25.91 |
29.41 |
33.56 |
38.59 |
投资评级说明
- 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
- 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
- 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%。
- 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%。
- 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。
