20210807-国盛证券-宏观点评_7月非农进一步明确了Taper节奏_4页_621kb

宏观点评总结

核心内容

美国7月非农就业数据公布后，进一步明确了美联储Taper（缩减购债）的节奏。数据显示，美国劳动力市场表现强劲，为美联储退出宽松政策提供了支撑。

主要观点

1. 7月非农就业数据超预期改善

• 新增非农就业：94.3万人，高于预期值87万人和前值93.8万人。
• 失业率：5.4%，优于预期值5.7%和前值5.9%。
• 劳动参与率：61.7%，符合预期，高于前值61.6%。
• 平均时薪：环比上升0.4%，高于预期值0.3%。

失业率大幅下降主因：

• 学校开学：教育行业新增就业22.1万人，占非农新增就业的近四分之一。
• 失业补贴取消：自6月以来，美国多数州取消了额外的失业补贴，促使低收入行业就业者重返岗位。

2. 劳动力市场依然火热，后续失业率有望延续下降

• 职位空缺数：截至5月达920.9万，接近甚至高于失业人数（870.2万），显示就业市场“招工难”。
• 永久性失业率：自去年12月以来持续下降，本月进一步降至2.3%，表明就业市场已恢复内生性改善。

未来趋势：

• 剩余州的失业补贴将在8月底到期，叠加学校开学后部分家长重返职场，失业率有望继续下行。

3. 非农数据支持Taper节奏判断

• Taper时间节点：预计年底宣布、明年初实施。

• 历史对比：

  • 2013年5月Tapertalk时，失业率为7.5%，自然失业率为5.6%，倍数为1.34。
  • 2013年12月宣布Taper时，失业率为6.7%，自然失业率为5.5%，倍数为1.22。
  • 当前失业率为5.4%，自然失业率为4.0%，倍数为1.35，已满足Tapertalk的条件。
  • 若自然失业率不变，实际失业率降至4.9%时，将满足宣布Taper的条件。

• 非农就业恢复程度：当前恢复至2020年2月水平的96.3%。参照2013年经验，若后续每月新增70万就业，则需约6个月达到宣布Taper的条件。

对劳动参与率的判断：

• 劳动参与率在2000年后持续下行，疫情前维持在62%-63%之间，目前为61.7%。即便无法恢复至疫情前水平，也不会影响Taper决策。

4. 大类资产展望

• 下半年宏观环境：美国经济延续边际放缓，全球经济温和复苏，美国通胀出现拐点，美联储货币政策逐步退出宽松。
• 资产表现预期：
  • 美元和美债收益率：维持震荡，难大幅反弹。
  • 美股：需警惕大幅回调风险。

风险提示

• 全球疫情超预期演化。
• 美联储政策立场超预期调整。

关键信息

• 7月非农数据超预期，主要受益于学校开学和失业补贴取消。
• 美国劳动力市场仍强劲，失业率有望继续下降。
• Taper节奏判断为年底宣布、明年初实施，与历史数据对比具有合理性。
• 劳动参与率不应回到疫情前水平，就业市场景气度才是关键。
• 大类资产方面，美元和美债收益率震荡，美股存在回调风险。

作者与相关研究

• 分析师：熊园、刘新宇
• 相关研究：
  1. 《年初以来美债收益率走势复盘与展望》（2021-8-3）
  2. 《Taper的一小步——美联储7月议息会议点评》（2021-7-29）
  3. 《通胀已不是当前海外市场的主逻辑——兼评美国6月CPI数据》（2021-7-14）
  4. 《从6月非农数据，看美元和美债走势》（2021-7-3）
  5. 《正式转向的开始——美联储6月议息会议点评》（2021-6-17）

图表说明

• 图表1：美国7月非农各行业就业表现
• 图表2：目前美国职位空缺数高于失业人数
• 图表3：美国就业市场已恢复内生性改善
• 图表4：当前美国失业率与2013年Taper时期的对比
• 图表5：当前美国非农就业恢复程度与2013年Taper时期的对比
• 图表6：当前美国劳动参与率与2013年Taper时期的对比

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