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2017年6月A股市场策略月报总结

核心观点

• 利率和风险偏好仍是短期市场的核心变量，6月份改善有限。
• 6月后流动性大概率面临两个方向的改善：监管短期落地或国债收益率到顶回落。
• 继续聚焦业绩和政策主线，关注新价值和新成长。

利率与风险偏好分析

• 短期市场压力：A股市场在5月初因金融去杠杆导致的流动性担忧而下跌，之后监管趋缓，市场进入震荡走势。但经济继续环比回落，对市场影响偏小。
• 利率上行压力：6月份市场利率仍面临上行压力，国债收益率持续高位震荡，且出现长短端倒挂现象。银行间利率已超过贷款利率，季末MPA考核和金融去杠杆可能进一步推升利率水平。
• 监管未见明显逆转：央行MLF和逆回购操作主要用于对冲到期量，未出台标志性监管办法，显示金融监管趋势未逆转。
• 中长期流动性改善预期：若监管短期落地或国债收益率到顶回落，流动性将有所改善。我们认为，中国10年期国债收益率短期难以突破4% - 4.5%区间，受中美利差影响。

经济与盈利展望

• 短期经济回落风险延续：5月份制造业PMI企稳但仍偏弱，地产销售和发电耗煤等高频数据持续走弱。
• 固定资产投资疲软：2017年1-4月基建投资增速连续回落，房地产投资增速虽回升但受销售回落影响，二季度面临较大回落压力。
• 制造业投资增速回落：1-4月制造业投资同比增速为4.9%，低于去年水平。除化工、计算机通信及电子、汽车等行业外，其他行业投资增速回落，且部分行业出现负增长。
• 盈利改善超预期概率小：6月份盈利改善超预期的概率较小，市场仍处于存量博弈阶段。

资金供求分析

• 流出端改善：减持新规和IPO放缓缓解了短期资金流出压力，大股东减持力量减弱，隐性减持压力下降。
• 流入端未改善：长期资金如养老金入市仍停留在预期阶段，新基金发行和陆股通净流入未见明显改善。短期资金如融资余额持续下降，散户资金基本持平。

市场情绪分析

• 个股超跌：市场情绪显示个股尤其是中小盘个股处于超跌区域，200日均线以上个股占比处于极低位。
• 波动率上升：上证综指和创业板指周波动率有所上升，显示市场情绪波动加剧，短期可能冲高回落。

行业与主题配置建议

• 行业配置：继续优先配置低估值蓝筹板块，如银行、非银、家电、交运和食品等。同时，对绩优成长个股进行均衡配置，关注电子和传媒中的绩优白马股。
• 主题配置：建议关注强政策主题，如国企改革、"带路"和自贸区改革、雄安新区等。其中，国企改革中油气和能源电力改革尚未被市场充分预期，港口、机场板块估值空间有望提升，雄安新区主题建议逢低介入。

风险提示

• 宏观政策出现较大变动，流动性超预期收紧；
• 全球出现新的“黑天鹅”事件；
• 数据有一定的延时，可能无法及时反映市场变化。

投资评级说明

• 证券投资评级：买入（20%以上）、增持（5% - 20%）、中性（-5% - 5%）、减持（-5%以下）。
• 行业投资评级：超配（高于5%）、标配（介于-5%到5%）、低配（低于-5%）。

联系方式

• 研究员：王鹏（S1100516120001）、邓利军（S1100115110002）
• 联系人：8621-68595118、8621-68595193
• 邮箱：wangpeng@cczq.com、denglijun@cczq.com

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