环保行业2019~2020Q1财报综述：业绩筑底边际改善初显，看好轻资产和低估值领域-20200511-华创证券-22页_1mb

报告摘要

环保行业2019-2020Q1财报综述总结

核心内容概览

2019年环保行业整体表现稳中有升，营业总收入同比增长14.2%，扣非归母净利润增长13.9%。然而，2020年第一季度受疫情影响，行业收入和净利润均出现下滑，收入同比下降4%，净利润同比下降27.6%。尽管整体盈利能力有所下降，但部分子行业表现出色，尤其是固废处理领域，展现出强劲的增长势头。

主要观点

行业整体表现：2019年环保行业实现稳步增长，但2020Q1收入和净利润下滑，显示出行业面临一定的压力。
子行业分化：固废处理、大气治理、节能板块表现优于其他子行业，其中固废处理增长最为显著，收入和净利润分别增长36.7%和32.1%。
环卫行业崛起：环卫市场增长空间巨大，预计未来市场规模将达3207亿元，行业集中度提升，头部企业受益明显。
PPP项目改善：尽管2020Q1净入库项目减少，但环保类PPP项目在整体PPP中的占比上升，显示出行业在政策调整后仍保持稳健增长。
投资建议：重点推荐环卫行业中的龙马环卫、玉禾田，以及垃圾焚烧领域的瀚蓝环境，同时关注水处理领域的博世科、国祯环保。

关键信息

行业整体财务表现

营业收入：2019年为2264亿元，同比增长14.2%；2020Q1为439亿元，同比下降4%。
净利润：2019年为201亿元，同比下降9.7%；2020Q1为39.46亿元，同比下降27.6%。
扣非净利润：2019年为182亿元，同比增长13.9%；2020Q1为36.9亿元，同比下降22.4%。
毛利率与净利率：2019年行业整体毛利率为27.9%，净利率为8.9%；2020Q1毛利率为28.2%，净利率为9.0%。

子行业表现

固废处理：2019年营业收入增长36.7%，归母净利润增长32.1%，表现出色。
水处理：2019年营业收入增长5.2%，但归母净利润大幅下降20.8%。
水务行业：2019年营业收入增长13.6%，归母净利润下降1.5%。
大气治理：2019年营业收入增长5.3%，归母净利润增长39.1%。
节能减排：2019年营业收入下降8.9%，但归母净利润增长114.3%。
环境监测：2019年营业收入增长3.8%，归母净利润下降52.1%。

环卫行业分析

市场前景：环卫市场增长空间超3000亿元，受垃圾分类政策和疫情推动，需求进一步上升。
行业集中度：龙头企业增速高于行业平均水平，行业集中度提升，头部企业市占率逐年增加。
公司表现：玉禾田、龙马环卫、绿色动力等公司归母净利润增长显著，显示行业潜力。

PPP项目情况

环保类PPP项目：尽管2020Q1净入库项目减少，但环保类项目在整体PPP项目中的占比提升，显示出行业在政策调整后依然具有吸引力。
项目趋势：2017-2020Q1，环保类项目个数和投资额占比稳步上升，行业整体保持稳健增长。

投资建议

推荐公司：
- 龙马环卫：预计2020-2021年归母净利润为3.6亿元、4.6亿元，对应估值21倍、16倍，维持“强推”评级。
- 玉禾田：预计2020-2021年归母净利润为5.0亿元、6.5亿元，对应估值37倍、28倍，维持“强推”评级。
- 瀚蓝环境：预计2020-2021年归母净利润为10.5亿元、12.4亿元，对应估值15倍、13倍，维持“强推”评级。
建议关注公司：
- 环卫领域：北控城市资源、侨银环保。
- 垃圾焚烧领域：上海环境、伟明环保、中国光大国际。
- 水处理领域：博世科、国祯环保。

风险提示

政策风险：政策不达预期可能影响行业发展。
项目推进风险：项目推进不达预期可能影响公司业绩。
融资风险：融资环境改善不及预期可能限制企业扩张。
市场竞争加剧：市场竞争加剧可能压缩利润空间。

行业数据

股票家数：55家
总市值：3523.49亿元
流通市值：2566.73亿元
行业平均估值：16倍（2020年）

投资逻辑

环保行业整体业绩承压，但边际改善已经显现。尽管2020Q1收入和净利润下滑，但费用率逐步优化，经营效率提升。轻资产、强运营、高增长属性的公司以及逐步步入运营期的垃圾焚烧头部企业值得重点关注。同时，低估值的水土治理企业也具备一定投资价值。

报告亮点

细分子行业分析：详细拆解各子行业表现，帮助投资者更全面了解行业动态。
行业趋势判断：基于各子行业表现，判断未来行业发展方向和投资机会。
重点公司推荐：明确推荐具有增长潜力的公司，提供具体的投资建议。

总结

环保行业在2019年实现了稳步增长，尽管2020Q1受疫情影响出现下滑，但整体盈利能力稳中略降。子行业分化明显，固废处理和环卫行业表现突出，显示出行业转型的积极迹象。投资建议聚焦于轻资产和强运营企业，推荐龙马环卫、玉禾田和瀚蓝环境等公司。同时，关注PPP领域和水处理领域的低估值企业。行业面临政策、项目推进、融资和市场竞争等风险，需谨慎评估。

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