休闲零食专题系列报告（一）_量贩模式发展_渠道渗透与品类拓展机遇_行业双超对比思考_29页_5mb

核心观点

1. 量贩零食模式是“垂类+万店”硬折扣模式，本质是流量驱动成长的生意，凭借“好快多省”的优势，在下沉市场升级和渠道效率提升中充分享受红利，门店数从2022年1.3万家扩张至超4万家，专卖店渠道份额从2019年7.6%提升至2024年11.2%。
2. 量贩渠道仍有较大成长空间，全国理论开店空间约8.6万家；对比海外渗透率（如德国15972家折扣店），国内渗透率仍有提升空间。
3. 鸣鸣很忙与万辰双超对比：
   • 区域分布错位，鸣鸣很忙集中于华中/华南，万辰聚焦华东华北；
   • 经调ROE：鸣鸣很忙侧重周转效率，万辰侧重利润；自有品牌战略是中长期提升量利的关键。
4. 量贩双超盈利趋势：伴随竞争格局清晰和补贴退坡，短期盈利爬坡；对比海外龙头（唐吉诃德PE估值30X以上），国内龙头未来估值或对标全球折扣业态。

关键结论

• 美赞模式优势：完善供应链、精细化运营、加盟生态稳固，带动门店快速扩张；
• 品类拓展：鸣鸣很忙纵向优化结构，万辰横向拓品类，需平衡规模与利润；
• 风险：市场竞争恶化、拓店不及预期、食品安全等风险需关注。

投资评级

看好（维持），推荐关注量贩零食双超盈利爬坡及自有品牌战略落地进展