近期A股连续下挫的思考：五重流动性风险，静待政策转机-20180620-华泰证券-13页-1mb

A股流动性风险分析总结

核心内容

2018年6月，A股市场持续下跌，主要由五重流动性风险叠加引发。本文从多个维度分析了当前市场面临的流动性压力，并指出政策层面的潜在转机。

主要观点

• A股下跌主因是流动性风险的提升，尤其是五重因素共同作用。
• 当前市场担忧系统性风险，但认为无需过度悲观，部分板块估值处于历史低位，监管层已有边际放松迹象。
• 市场企稳信号可能来自央行降准释放流动性及扩内需政策的落地。

关键信息

一、五重流动性风险

1. 美元阶段性走强、人民币贬值

   • 美联储加息及中美贸易冲突导致美元指数上涨5.30%，人民币对美元贬值2.15%。
   • 投资者偏好美元资产，可能引发资本外流，加剧市场对国内流动性的紧张预期。

2. 金融去杠杆带来的宏观流动性下降

   • 5月M2增速为8.3%，社融存量规模增速降至10.3%，显示宏观流动性下行压力。
   • 表外融资（如委托贷款、信托贷款等）受资管新规、信用违约等因素影响大幅下降。

3. 债务违约、信用风险提升

   • 信用违约事件频发，形成“融资困难—债务违约”恶性循环。
   • 2018年第二季度违约债券规模为118亿元，低于此前几个季度。
   • 市场担忧传导至金融机构，信用创造放慢，流动性趋紧。

4. 独角兽上市、CDR发行带来的“市场抽血”效应

   • 已境外上市的独角兽若发行CDR，预计资金需求780-3901亿元。
   • 预计上市的独角兽若发行CDR，资金需求为863亿元。
   • 虽然存在流动性冲击，但战略配售和增量资金有望缓解压力。

5. 股票质押、信托计划等平仓风险

   • 截至2018年6月19日，A股股票质押规模达5.44万亿元，占总市值的9.66%。
   • 超过警戒线和平仓线的个股分别有1310家和990家，主要分布在机械、基础化工、计算机、煤炭、钢铁等行业。
   • 股票质押比例在10%-50%之间的公司占比达48.47%，中小市值公司质押比例更高。

二、市场表现

• 2018年5月22日至6月19日，万得全A下跌11.53%，创业板、中证500跌幅分别达16.93%和15.32%。
• 通信、军工、电力设备、计算机板块跌幅居前，食品饮料、家电等消费行业跌幅较小。
• 主板估值处于历史低位，周期板块具备一定配置价值。

三、政策预期

• 央行可能通过降准、MLF等方式释放流动性，缓解市场压力。
• 个税法修正、扩内需政策落地可能成为市场企稳的重要信号。
• 小盘股领跌，流动性风险传导至大盘股，董监高增持力度减弱。

四、结构性机会

• 建议关注“性价比”较高的钢铁、煤炭板块。
• 中长期结构性机会围绕制造业复苏、企业资本开支扩张主线。
• 建议布局设备用钢、油服行业、机械设备等相关领域。

风险提示

• 中美贸易冲突进一步升级可能引发全球恐慌情绪。
• 金融去杠杆导致债务违约频发，信用风险进一步上升。
• 市场继续下挫可能引发股票质押大面积平仓风险。

图表目录

• 图表1：万得全A跌幅
• 图表2：创业板、中证500跌幅
• 图表3：通信、军工、电力设备、计算机领跌
• 图表4：美元指数上涨
• 图表5：M2增速及M1-M2剪刀差
• 图表6：社融新增规模
• 图表7：MLF投放规模
• 图表8：信用债违约事件
• 图表9：违约债券规模
• 图表10：中概股CDR发行资金需求
• 图表11：独角兽CDR发行资金需求
• 图表12：股票质押上市公司占比
• 图表13：A股平均股票质押比例
• 图表14：中小市值公司股票质押情况
• 图表15：股票质押比例分布
• 图表16：股票质押比例居前行业
• 图表17：股票质押市值居前行业
• 图表18：超过警戒线的股票质押市值分布
• 图表19：超过平仓线的股票质押市值分布

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评级说明

• 行业评级基于6个月内行业涨跌幅与沪深300指数的对比。
• 公司评级基于6个月内公司涨跌幅与沪深300指数的对比。