20180620-华泰证券-近期A股连续下挫的思考_五重流动性风险_静待政策转机_13页_1mb

A股流动性风险分析总结

核心内容

2018年6月，A股市场出现连续下跌，主要由五重流动性风险引发。本文从不同维度分析了当前市场面临的流动性压力，并指出政策放松是市场企稳的关键。

主要观点

1. 流动性风险是市场下跌主因：五重流动性风险叠加，导致市场情绪恶化，资金流出压力增大。
2. 政策对冲是关键：央行降准、扩内需政策落地或有助于缓解流动性紧张。
3. 市场估值处于低位：主板估值尤其是周期板块处于历史低位，具备一定的吸引力。
4. 风险偏好下降：信用风险提升、市场抽血效应等导致投资者风险偏好下降，市场整体承压。
5. 短期仍需谨慎：流动性风险尚未完全释放，市场反弹高度有限，建议投资者保持谨慎。

关键信息

五重流动性风险

1. 美元阶段性走强、人民币贬值

   • 美联储加息，中美利差收窄。
   • 美元指数上涨5.30%，美元兑人民币上涨2.15%。
   • 人民币跌破6.48关口，引发资本外流预期。

2. 金融去杠杆带来的宏观流动性下降

   • 5月M2增速8.3%，与上月持平。
   • 社融存量规模增速下降至10.3%，表外融资规模下降。
   • 央行通过MLF等工具释放流动性，累计投放2.4万亿元。

3. 债务违约、信用风险提升

   • 信用债违约事件频发，债券余额达118亿元。
   • 形成“融资困难—债务违约”恶性循环。
   • 信用利差扩大，市场流动性趋紧。

4. 独角兽上市、CDR发行带来的“市场抽血”效应

   • 已境外上市的中概股若发行CDR，预计资金需求780-3901亿元。
   • 预计上市的独角兽若发行CDR，预计资金需求863亿元。
   • 战略配售和增量资金可缓解流动性压力。

5. 股票质押、信托计划等平仓风险

   • A股股票质押规模达5.44万亿元，占总市值9.66%。
   • 超过警戒线个股1310家，市值1.23万亿元；超过平仓线个股990家，市值7947.8亿元。
   • 中小市值公司质押比例较高，风险集中。

市场表现

• 2018.5.22至2018.6.19，万得全A下跌11.53%，创业板、中证500跌幅超15%。
• 通信、军工、电力设备、计算机板块跌幅较大，分别达18.95%-20.34%。
• 食品饮料、家电等消费行业跌幅较小。

政策与市场展望

• 政策转机：央行降准、扩内需政策落地是市场企稳的关键。
• 行业布局：建议关注PB-ROE角度“性价比”较高的钢铁、煤炭行业。
• 结构性机会：制造业复苏、企业资本开支扩张是中长期结构性机会主线。

风险提示

• 中美贸易冲突进一步升级可能引发全球恐慌情绪。
• 金融去杠杆导致债务违约事件频发，信用风险上升。
• 市场继续下挫可能引发股票质押大面积平仓。

结论

当前A股市场面临多重流动性风险，包括美元走强、金融去杠杆、信用违约、独角兽上市与CDR发行以及股票质押平仓风险。尽管市场担忧系统性风险，但估值处于低位，政策放松迹象显现，市场有望在流动性改善后企稳。短期仍需保持谨慎，中长期可关注制造业复苏和周期行业的机会。