20211229-远东资信-工商企业资产流动性风险及其信用评级问题思考_10页_475kb

工商企业资产流动性风险及其信用评级问题思考总结

核心内容

本文探讨了工商企业资产流动性风险的测度方法及其对信用评级的影响。通过分析多个违约案例，指出资产流动性风险是企业信用质量的重要影响因素，尤其在短期债务压力集中、激进扩张、资产与负债结构错配、宏观经济变化、公司治理矛盾等方面容易显现。文章还对比了国内外评级机构对资产流动性风险的重视程度，建议我国中资评级机构应加强资产流动性风险的考察力度，提高相关指标的权重，增强评估的全面性和合理性。

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主要观点

1. 资产流动性风险是信用评级的关键因素

   • 资产变现能力与债务覆盖能力直接关系到企业是否能按时偿债。
   • 信用评级应从财务和经营两个角度全面评估资产流动性风险。

2. 流动性风险指标体系需优化

   • 绝对数指标包括流动资产、流动负债、货币资金、经营性现金净流量等。
   • 相对数指标包括流动比率、速动比率、保守速动比率、现金比率、经营性现金净流量/总债务、EBITDA/带息债务、利息保障倍数等。
   • 现金比率是反映企业直接偿付流动负债能力的指标，但过高或过低均可能引发问题。

3. 资产流动性风险的成因复杂多样

   • 短期债务集中到期、激进扩张、资产与负债结构错配、外部环境变化、治理机制矛盾等均可能导致流动性风险。

4. 国内外评级机构在流动性风险评估上的差异

   • 标普、穆迪等国际评级机构高度重视流动性风险，将其作为信用评级的重要组成部分。
   • 国内评级机构虽提及流动性风险，但指标权重普遍较低，存在提升空间。

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关键信息

一、企业资产流动性风险测度要点

• 财务角度：分析流动资产、流动负债、货币资金受限情况、经营性现金净流量、即将到期债务等。
• 经营角度：关注企业财务战略、营销模式、应收账款周转效率、库存管理能力等。
• 指标分类：
  • 绝对指标：流动资产、流动负债、货币资金、经营性现金净流量等。
  • 相对指标：流动比率、速动比率、保守速动比率、现金比率、经营性现金净流量/总债务、EBITDA/带息债务等。
• 现金比率：反映企业直接偿付流动负债的能力，但需注意过高或过低的信号。

二、违约企业流动性状况统计

• 从2015年至2021年，共统计93家违约企业样本。
• 样本特征：
  • 保守速动比率：0.02倍 - 2.59倍，平均值0.53倍，中位值0.37倍，约88.17%低于1倍。
  • 现金比率：0.0001倍 - 2.18倍，平均值0.14倍，中位值0.05倍，约86.02%低于0.2倍。
• 典型案例：
  • 蓝光发展：因激进扩张导致土地项目积压，短期债务集中到期，触及“三道红线”政策，再融资困难。
  • 中融新大：尽管速动比率和现金比率较高，但受限资产和担保问题严重，融资渠道受阻。
  • 华讯方舟：流动资产以应收账款为主，周转率偏低，导致流动性风险显现。
  • 山东岚桥：受国际油价波动影响，成品油销售下降，资产流动性承压。
  • 协信远创：因股东支持不足、去化周期长、资产受限比例高，导致流动性危机。

三、信用评级需加强流动性风险分析

• 国际评级机构：
  • 标普：采用现金流/杠杆分析，重视财务制度、管理层财务纪律等。
  • 穆迪：将杠杆率和覆盖率作为主要指标，权重达45%；关注留存现金流、债务/EBITDA、EBIT/利息等。
• 国内评级机构：
  • 流动性风险指标权重普遍较低，需进一步优化。
  • 建议增加流动性指标权重，增强评估全面性与合理性。

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建议与优化方向

1. 加强资产流动性风险考察力度

   • 提高流动性指标在信用评级模型中的权重。
   • 增强对流动资产变现能力和流动负债匹配关系的分析。

2. 注重指标的合理性与全面性

   • 除了传统财务指标外，应关注现金受限情况、非现金流动资产变现能力等。
   • 防止财务造假对流动性风险评估造成干扰。

3. 关注企业财务战略与经营模式

   • 资产流动性风险不仅来自财务数据，也来自企业经营决策和管理策略。
   • 需分析企业未来现金流变化趋势及影响因素。

4. 提升信用评级的前瞻性

   • 结合历史数据和行业环境变化，推测企业未来流动性状况。
   • 强调对债务集中到期、资产结构变化等的预警作用。

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结论

资产流动性风险是工商企业信用评级中不可忽视的重要因素。当前国内信用评级机构对流动性风险的重视程度与国际评级机构相比仍有差距。为提升信用评级的科学性与准确性，应加强流动性指标的考察，提高其在评级模型中的权重，并增强对财务与经营层面的分析，以更全面地评估企业信用质量。