全市场流动性观察：浅谈近期新股首日破发现象的几点思考-20211026-申港证券-35页_2mb

近期新股首日破发现象分析总结

核心内容概述

近期A股市场再次出现新股首日破发现象，这是近两年来首次。3只新股（中科微至、可孚医疗、中自科技）上市首日分别下跌12.63%、4.43%和6.87%，反映了市场成交活跃度的下降。本文将从市场背景、历史回顾、货币政策、破发原因及市场流动性等方面进行分析。

主要观点

1. 新股首日破发现象的出现

• 近期现象：2021年10月，A股时隔近两年再次出现新股首日破发。
• 市场信号：首日破发现象反映了市场成交活跃度下降，可能是市场情绪和资金面紧张的信号。
• 历史对比：自2010年以来，首日破发主要集中在2010-2012年，尤其是2011年，破发数量达到高峰。

2. 历史背景回顾

• 2010-2012年破发高峰期：
  • 2010年11月至2012年11月，万得全A指数累计下行33%，成交量下降65%。
  • 2010-2011年央行加息5次，升准13次，导致市场资金紧张。
  • 2011年欧洲债务危机爆发，全球市场情绪低迷，黄金价格创历史新高。
  • 2012年全球经济放缓，发展中国家经济增长内生性下滑。

3. 当前货币政策与市场环境

• 货币政策相对宽松：2020年5月至今，M1、M2增速放缓，但存款准备金率处于低位，货币投放相对稳定。
• 利率中枢缓慢上行：中美无风险收益率共同上行，维持Q4中债利率中枢在3%左右。
• 风险溢价较低：当前A股风险溢价在1.5%附近，低于2011Q2和2015Q2的高风险溢价区间。

4. 新股破发原因与发行市盈率无关

• 市盈率对比：近期破发新股的市盈率平均低于行业市盈率4%，说明定价并非破发主要原因。
• 历史对比：2010-2012年破发个股的市盈率也普遍低于行业市盈率，表明破发更多由市场整体环境导致。

5. 公募基金减仓对市场成交影响

• 权益仓位下降：公募基金权益仓位从8月的66.96%回落至10月的62.11%，表明市场参与度降低。
• 风格调仓：中市值组合权重下降，小市值组合权重上升，显示市场偏好变化。

关键信息

1. 市场成交活跃度下降

• 成交额减少：10月A股成交额多日不足1万亿，市场交投活跃度明显缩窄。
• 趋势分析：9月、10月A股成交额分别为253108.33亿元和148757.41亿元，趋势下行。

2. 货币市场流动性

• 短期流动性稳定：央行加大逆回购操作，实现净投放，资金面相对平稳。
• 利率波动：DR001、R001等利率呈下行趋势，显示市场流动性边际改善。

3. 债市运行情况

• 利率债发行：2021年1-10月利率债发行总量及净融资额呈波动上行趋势。
• 收益率变化：10月国债和国开债收益率上行，反映市场对利率中枢上行的预期。
• 外资流入：北上资金持续流入食品饮料、电力设备等板块，但整体流入规模较前期有所放缓。

4. 机构资金与杠杆资金

• 基金发行减退：10月新发基金规模为137.68亿份，较9月明显下降。
• 融资融券净流入：两融余额持续增长，占A股流通市值比例稳定，但交易额占比有所下降。

流动性展望

• 短期流动性稳定：预计四季度银行体系流动性供求将保持基本平衡。
• 长期利率中枢上升：尽管短期利率上行空间有限，但中长期利率中枢仍可能缓慢上行。
• 市场情绪与资金面：市场情绪低迷与资金面紧张是当前市场成交活跃度下降的主要原因。

风险提示

• 经济下行风险：全球经济不确定性增加，可能影响A股市场表现。
• 货币政策收紧风险：尽管当前货币政策相对宽松，但长期利率中枢上行可能带来资金面压力。

图表与数据参考

• 图1：2010年至今新股破发数量统计
• 图2：2010年至今一级市场募资情况
• 图3：破发个股上市板分布
• 图4：上市首日破发的个股一级行业分布
• 图5：国债到期收益率：10年
• 图6：2010-2012年权益市场情绪低迷
• 图7：万得全A成交额
• 图8：2010-2012年存款准备金率
• 图9：2010-2012年货币增速
• 图10：中美利差对比
• 图11：万得全A股债轮动
• 图12：公募基金仓位变化
• 图13：基金调仓及风格偏好
• 图14：公开市场逆回购操作
• 图15：公开市场逆回购操作
• 图16：逆回购利率
• 图17：DR001、DR007与DR0014
• 图18：R001、R007与R0014
• 图19：SHIBOR1D、1W和2W
• 图20：SHIBOR1M、3M和6M
• 图21：同业存单利率
• 图22：DR利率周度变化
• 图23：R利率周度变化
• 图24：利率债净供给月度状况
• 图25：各类债券净融资额
• 图26：各类债券发行量
• 图27：三季度利率债净融资量扩大
• 图28：国债期货价格走势
• 图29：1年国债、国开债收益率
• 图30：3年国债、国开债收益率
• 图31：5年国债、国开债收益率
• 图32：10年国债、国开债收益率
• 图33：主要债券品种成交金额月度数据
• 图34：主要债券品种成交金额周度数据
• 图35：各类债券品种成交量变动比例
• 图36：债券境外持有量
• 图37：债券北向通境外交易量
• 图38：0.5Y各等级短期票据收益率走势
• 图39：1Y期各等级短期票据收益率走势
• 图40：3Y各等级中期票据收益率走势
• 图41：5Y各等级中期票据收益率走势
• 图42：上证综指与大宗交易月度总折价额震荡
• 图43：沪深300与贴水率走势
• 图44：腾落指数与上证综指
• 图45：权益一级市场融资规模
• 图46：一级市场融资规模区间统计
• 图47：募集资金情况（周度）
• 图48：IPO融资规模（周度）
• 图49：增发融资规模（周度）
• 图50：成长股和中小盘表现优异
• 图51：申万一级行业涨跌幅
• 图52：二级市场成交走势（周度）
• 图53：北上资金净流入（周度）
• 图54：行业北上资金净流入（周度）
• 图55：个股北上资金净流入（周度）
• 图56：股票型+混合型基金发行规模（月度）
• 图57：融资融券余额情况（周度）
• 图58：行业融资净买入额与两融余额

结论

近期新股首日破发现象反映了市场成交活跃度下降，这与历史上的2010-2012年破发高峰期有相似之处，但当前货币政策相对宽松，利率中枢长期上行。新股破发更多与市场情绪和资金面紧张相关，而非定价过高。公募基金权益仓位持续下滑和市场风格切换是导致成交活跃度下降的重要因素。整体来看，市场流动性边际稳定，但长期趋势仍需关注利率中枢上行和经济下行风险。