20180209-广发证券-养元饮品-603156.SH-核桃乳龙头_市场开拓与渠道下沉有望带来业绩改善_24页_1mb

养元饮品（603156.SH）总结

核心内容概述

养元饮品是中国核桃乳饮料市场的龙头企业，占据约88%的市场份额。公司自2009年起实现快速成长，但近年来因市场竞争加剧、原材料价格上涨及春节错位等因素导致业绩下滑。预计2018年起，随着成本压力缓解、市场开拓及渠道下沉，公司业绩将逐步改善。

主要观点与关键信息

1. 行业发展趋势

• 植物蛋白饮料行业整体增速放缓，预计未来将维持约5%的低速增长。
• 2013年行业规模达到近600亿元，2017年预计市场规模约为530亿元。
• 非豆乳类植物蛋白饮料因创新不足，增速放缓，而豆乳类因乳制品巨头的布局有望推动行业增长。

2. 公司发展现状

• 公司主营核桃乳，2017年其销售收入占比达98%以上，是公司核心收入来源。
• 公司主要市场集中在华北、华东、西南，乡镇市场贡献率达67.2%。
• 公司通过“分区域定渠道独家经销模式”建立了广泛的销售网络，2017年经销商数量约1700家，覆盖零售终端超100万家。

3. 市场开拓与渠道下沉

• 公司计划通过募投项目加强营销网络建设，预计增加130%的商超陈列数量，推动收入增长。
• 未来将加快一二线城市开发，实现全国市场覆盖。
• 商超渠道将作为重点拓展对象，预计贡献约5%的收入增长。

4. 募投项目

• 营销网络建设及市场开发项目：公司计划投入2.89亿元用于广告投放，增强品牌认知度与影响力。
• 20万吨营养型植物蛋白饮料项目：新增4条自动化生产线，缓解产能瓶颈，提升产品竞争力。

5. 盈利预测

• 2017年预计收入为78.09亿元，净利润为22.33亿元，分别同比下滑12.3%和18.5%。
• 2018年及2019年预计收入分别为81.99亿元和86.89亿元，增速分别为5%和6%。
• 2018年及2019年净利润预计为24.12亿元和25.57亿元，增速分别为8%和6%。
• 预计2017-2019年摊薄EPS分别为4.51元、4.48元和4.75元。

风险提示

• 植物蛋白饮料行业需求下滑，竞争加剧。
• 原材料价格大幅上涨，成本压力难以转嫁。
• 募投项目进度不及预期或未能达到预期回报。
• 食品安全问题可能影响产品销售。

财务表现

资产负债表

• 2015年资产总计为9378百万元，2017年预计为11405百万元。
• 2017年负债合计为3545百万元，资产负债率降至31.1%。
• 公司股权集中度较高，前十大股东持股比例达79.44%。

利润表

• 2017年预计净利润为22.33亿元，同比下降18.5%。
• 2018年预计净利润为24.12亿元，同比提升8%。
• 2019年预计净利润为25.57亿元，同比提升6%。
• 2017年预计毛利率为47.0%，2018年预计提升至48.2%。

现金流量表

• 2017年经营活动现金流为1583百万元，投资活动现金流为-888百万元，筹资活动现金流为-91百万元。
• 2017年期末现金余额为1254百万元，预计2018年现金余额为2572百万元。

主要财务比率

• 毛利率：2017年预计为47.0%，2018年预计为48.2%。
• 净利率：2017年预计为28.6%，2018年预计为29.4%。
• ROE：2017年预计为28.4%，2018年预计为21.2%，2019年预计为21.7%。
• 资产负债率：2017年预计为31.1%，2018年预计为32.5%，2019年预计为32.6%。

总结

养元饮品作为核桃乳行业的龙头企业，凭借强大的品牌影响力和广泛的销售网络，占据了行业88%的市场份额。尽管2017年因原材料价格上涨及春节错位导致业绩下滑，但随着2018年春节影响消除、募投项目逐步落地及市场开拓的推进，公司预计将迎来业绩改善。未来，公司将继续深化渠道建设，拓展商超及电商等新兴渠道，提高产品曝光率与销售率，巩固行业龙头地位。同时，公司需关注原材料价格波动、市场竞争加剧及食品安全等潜在风险，以确保持续增长。