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国海证券：2024年一季度利率债供给分析及债市展望

1. 利率债供给测算

1.1 国债

• 净融资情况：2024年1-3月分别为766亿元、2647亿元、672亿元。与2023年同期相比，1月和2月净融资有所放大，3月净融资收窄。
• 关键变化：各期限国债单笔发行规模较2023年同期略有调降（如3M国债从500亿降至300亿），但储蓄国债和30年期国债规模有所提升。

1.2 地方债

• 发行节奏：一季度地方债发行较2023年同期偏慢（一般债和专项债披露比例分别为74%-91%和73%-91%）。
• 估算发行规模：1-3月新增一般债分别为1002亿元、886亿元、580亿元；新增专项债分别为3599亿元、2395亿元、4843亿元。

1.3 政金债

• 发行特征：受春节效应影响，2024年前两周政金债发行量仅为2023年同期的76%。
• 净融资估算：1-3月分别为916亿元、-2470亿元、1453亿元，显示2月因春节假期和偿还规模较大导致净偿还。

2. 对债市的影响

• 整体影响：一季度单月利率债净融资不超过万亿，对债市利空扰动较小；3月供给明显收窄可能带来阶段性交易机会。
• 节后展望：春节后流动性可能转宽，若债市充分调整，利率债供给减少有望形成新一轮交易机会。

3. 风险提示

• 货币政策不及预期、政府债务超发、信贷超预期、流动性波动等，并强调估算结果以实际为准。