“宏观基本面”系列：债市，又到十字路口-20240114-国金证券-15页_1mb

债市收益率下行分析总结

一、近期债市新变化

债市在岁末年初显著走强，收益率曲线大幅下移并趋于陡峭。10年期国债收益率下破25%至历史低位，短端收益率先于长端下行，机构如基金、券商和保险大幅增配利率债。当前收益率水平和信用利差处于历史绝对低位，凸显债市处于牛市尾声。

二、收益率下行原因

收益率下行主要因资金利率边际缓和与政策呵护。包括MLF连续超额续作、财政存款净投放带动流动性宽松，以及降息预期发酵引发部分配置资金“抢跑”。此外，股债跷跷板效应阶段性提升债市情绪，股市低迷时债市受资金转移支持。

三、潜在风险

潜在风险包括债市与资金面走势背离、基本面恢复缓慢导致市场敏感度下降，以及政策预期反复。短期内，过度定价的降息降准预期可能引发情绪反转。中期，稳增长措施落地将累积经济利空，加之政府债券集中发行可能扰动流动性环境，增加债市波动性。