20210710-开源证券-宏观经济点评_货币金融数据的三大信号_8页_699kb

宏观研究团队：货币金融数据的三大信号分析总结

核心内容概述

2021年6月的货币金融数据显示，虽然社融总量超预期增长，但背后隐藏的结构性问题凸显。报告指出，信用环境仍处于“收缩”通道，经济高点已过，但回落幅度可能相对缓慢。此外，结构性政策和产业优化将加剧本轮信用收缩带来的经济分化。

货币金融数据的三大信号

信号一：票据融资超季节性增长，推动社融超预期

• 现象：6月社融同比多增2008亿元，其中信贷高增是主因，而票据融资贡献最大。
• 原因：
  • 部分房企因销售回款压力增加，转向票据融资。
  • 部分城投债“零”发行地区借助票据融资“续命”。
• 背景：票据融资增长通常出现在信用收缩、非标融资大幅收缩阶段，表明市场流动性紧张。

信号二：居民中长贷同比连续两个月回落

• 现象：6月新增居民中长贷5156亿元，同比下降1193亿元，降幅高于上月。
• 影响：
  • 房地产销售回款走弱，房企对销售回款的依赖度上升。
  • 贷款集中度约束下，额度紧张可能进一步加剧销售回款回落。
• 关注点：需紧密跟踪居民中长贷回落对房地产投融资的影响。

信号三：M1创新低，与M2明显背离

• 现象：6月M1同比5.5%，创14个月以来新低；M2同比增速提升至8.6%。
• 分析：
  • M1增速回落可能与企业活期存款减少、地产销售回落、企业经营活力下降有关。
  • M2回升主因企业定期存款和非银存款增加，反映企业需求恢复偏弱、同业派生较多。
• 信号意义：企业需求恢复总体偏弱，市场流动性结构变化明显。

6月货币金融数据常规跟踪

社融数据

• 新增社融：3.67万亿元，同比多增2008亿元。
• 存量增速：11%，与上月持平。
• 主要贡献项：人民币贷款同比多增4131亿元，为社融增长主力。

信贷分项数据

• 新增贷款：2.12万亿元，同比多增3086亿元。
• 贷款余额增速：12.3%，较上月回升0.1个百分点。
• 票据融资：2747亿元，同比增加4852亿元，超季节性增长。
• 企业中长贷：同比多增1019亿元，增幅创16个月以来新低。
• 居民中长贷：同比少增1193亿元，连续两个月回落。
• 企业短贷：同比少增960亿元。
• 居民短贷：3500亿元，与2020年同期相当。

关键信息总结

• 票据融资：成为推动社融超预期的主因，反映信用收缩背景下，企业通过票据融资缓解流动性压力。
• 居民中长贷：持续回落，显示房地产销售回款走弱，房企融资依赖销售回款，调控政策对融资渠道的压缩加剧了这一趋势。
• M1与M2背离：M1创新低，M2回升，表明企业需求恢复偏弱，市场流动性结构发生变化，同业派生增加。
• 非标融资收缩：信托、委托和表外票据合计收缩1740亿元，非标融资持续收缩。
• 债券融资：政府和企业债券融资与2020年同期基本相当，债券市场趋于稳定。
• 信用收缩趋势：信用环境仍处于收缩通道，主要由杠杆行为减弱、非标收缩加快、地产调控等三方面因素推动。
• 经济趋势：社融、PMI等领先指标显示经济高点已过，但回落幅度或相对缓慢，结构性分化将加剧。

风险提示

• 债务风险暴露：可能加剧信用分层，部分企业或行业面临更大的流动性压力。
• 结构性分化：信用收缩带来的经济影响将呈现明显结构分化，需关注不同行业和区域的差异性。

分析师承诺与评级说明

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• 投资评级体系：
  • 证券评级：买入（相对强于市场20%以上）、增持（相对强于市场5%~20%）、中性（相对市场-5%~+5%）、减持（相对弱于市场5%以下）。
  • 行业评级：看好（行业超越市场）、中性（行业与市场持平）、看淡（行业弱于市场）。

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