6月通胀数据点评：价格中的类滞胀信号-20210710-华创证券-11页_912kb

【宏观快评】6月通胀数据点评总结

核心内容概述

2021年6月，中国CPI同比上涨1.1%，PPI同比上涨8.8%，两者均与前值相比呈现高位震荡趋势。尽管PPI的走势和结构符合市场预期，但核心CPI的停滞引发了对需求边际变化的关注。整体来看，6月通胀数据反映出消费修复缓慢、疫情反复影响以及企业经营压力加大，政策层面则进一步强化对实体经济和中小微企业的支持。

主要观点

1. PPI高位不意外，核心CPI停滞需关注

   • 6月PPI同比继续高位震荡，符合市场预期。
   • 能源系商品价格持续上涨，尤其以原油为代表，铜价见顶早于油价。
   • CPI食品项同比再度转跌，非食品项价格也出现全面回落，核心CPI停滞于0.9%，显示需求端疲软。

2. 核心CPI停滞背后需求的边际变化

   • 食品价格回落主因是供给恢复和季节性因素。
   • 非食品价格调整反映终端消费疲软和疫情对出行、娱乐等领域的冲击。
   • 居民消费、收入和就业信心已回落，难以恢复至年初高点。
   • 大件家电内销增速放缓，显示消费意愿不足。

3. 需求边际变化与货币政策再提呵护实体

   • 6月通胀数据反映消费修复缓慢，核心CPI年内难以突破2%，全面通胀风险较低。
   • 类滞胀压力凸显，政策更倾向于支持实体经济，尤其是中小微企业。
   • 7月7日国常会强调金融支持实体经济，央行降准目标在于降低企业融资成本。
   • 监管政策导向明确，聚焦于降低企业综合融资成本。

关键信息

CPI数据详情

• CPI同比：1.1%，较上月回落0.4个百分点。
• CPI环比：-0.4%，大幅低于季节性。
• 食品项CPI同比：-1.7%，其中猪肉价格同比跌幅扩大至-36.5%。
• 食品项CPI环比：-2.2%，鲜菜、鲜果、猪肉价格均出现明显下跌。
• 非食品项CPI同比：1.7%，环比无涨跌。
• 教育文娱、家用器具等分项CPI环比明显低于季节性。

PPI数据详情

• PPI同比：8.8%，环比0.3%。
• 生产资料同比：11.8%，环比0.5%。
• 生活资料同比：0.3%，环比-0.2%。
• PPI环比涨幅前五行业：黑色金属矿采（5.4%）、煤炭开采（5.2%）、石油加工（3.1%）、石油和天然气开采（2.5%）、有色金属矿采（1.6%）。
• PPI同比涨幅前五行业：石油和天然气开采（53.6%）、黑色金属矿采选（52.6%）、煤炭开采（37.4%）、石油加工（36.1%）、黑色金属冶炼（34.4%）。

需求端疲软表现

• 出行、住宿、旅游等消费价格：6月下降1.3%-9.2%，旅客出行意愿指数环比下降42%。
• 大件家电内销增速回落：家用空调、冰箱、滚筒洗衣机、LCD TV等两年复合增速持续走低。
• 居民信心回落：统计局消费信心指数难回年初高点，央行储户问卷调查显示收入和就业预期指数未再提升。

政策应对

• 国常会强调支持中小微企业：反映当前小微企业面临三重压力：内需不足、原料价格上涨、社保未减免。
• 央行降准目标：在于降低企业融资成本，稳定实体经济。
• 监管政策导向：存款利率定价机制改革、互联网平台收取引流费等政策，均指向降低融资成本。

风险提示

• 居民消费意愿持续走弱：可能进一步拖累非食品价格修复。
• 类滞胀压力加剧：PPI高位、CPI停滞，可能对货币政策形成一定挑战。

关键图表与数据

团队介绍

• 张瑜：所长助理、首席分析师，曾任职于民生证券，拥有丰富的宏观研究经验。
• 杨轶婷：高级分析师，香港大学经济学硕士，参与多项重要研究评选。
• 陆银波、高拓、殷雯卿：均为2019年新锐分析师团队成员。
• 付春生：助理研究员，中国人民大学金融硕士。

投资评级说明

分析师声明与免责声明

• 分析师观点反映其个人判断，对其他券商研究报告不承担任何责任。
• 本报告仅供参考，不构成具体投资建议，不保证数据准确性。
• 报告内容不得被擅自引用、复制或修改，仅限于授权范围内使用。