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氧化铝：期价见底了吗？总结

核心观点

氧化铝期价短期内难以上涨，供应过剩格局尚未逆转，矿石价格是影响成本和期价的核心矛盾点。氧化铝厂亏损严重，导致减产检修增加，但多数为短期行为，新产能持续释放，短期内产量仍呈增长趋势。

主要观点

1. 氧化铝供应过剩短期难改

• 亏损局面持续：氧化铝价格大幅下跌，多数企业已陷入亏损，山东地区亏损50-100元/吨，山西、河南地区使用海外矿亏损达300-400元/吨。
• 减产检修增加：截至4月22日，全国检修减产产能达1180万吨，其中大部分将在4月底恢复生产。
• 部分产能未明确复产：仅有245万吨产能没有明确复产时间，检修周期较长。
• 新产能逐步释放：广西华昇、魏桥、文丰等企业新产线进展顺利，预计短期内产量仍将继续增长。

2. 成本支撑成为期价定价锚点

• 矿石价格为核心矛盾：成本支撑是氧化铝期价定价的关键，矿石价格直接影响冶炼成本。
• 几内亚矿石价格持续下跌：几内亚铝土矿CIF价格从年初115美元/吨下跌至85美元/吨，当前报价已降至80美元/吨，仍处于下跌趋势。
• 矿石供应逐步宽松：几内亚发运维持高位，澳洲雨季影响减弱，铝土矿供应趋于宽松，氧化铝厂压价采购意向增强。
• 山东冶炼成本参考：几内亚矿石价格在70美元/吨附近有较强支撑，对应山东氧化铝冶炼成本约2650元/吨。

3. 短期期价易跌难涨

• 氧化铝期价运行区间：AO2509合约参考运行区间为2650-2950元/吨。
• 矿价能否继续下跌需关注：在7月几内亚进入雨季之前，矿石价格能否顺畅下跌仍需持续跟踪。
• 市场情绪偏空：供应过剩和成本压力共同作用，导致期价短期内面临下行压力。

关键信息

供应端情况

• 检修产能：全国氧化铝检修产能合计1180万吨，其中山西、河南、山东、重庆等地均有较大检修规模。
• 新产能投产计划：2025年氧化铝新增产能预计达1530万吨，主要分布在广西、山东、河北、重庆等地。

矿石价格与供应

• 几内亚矿石价格：CIF价格持续下跌，预计在70美元/吨附近有支撑。
• 澳洲雨季影响减弱：供应逐步恢复，矿石价格承压。
• 中国港口库存：截至4月18日，中国铝土矿港口库存达2211万吨，维持累库趋势。
• 几内亚新增项目：2025年几内亚矿石产量预计增加3030万吨，但部分项目可能因GIC事件导致新增产量不及预期。

图表概览

• 图1 & 图2：显示氧化铝月度和周度产量变化，近期产量阶段性下滑，但新产能逐步释放。
• 图3 & 图4：展示氧化铝冶炼利润情况，海外矿和国产矿均面临亏损压力。
• 图5 & 图6：反映海外与国内铝土矿价格走势，海外矿价格持续下跌。
• 图7 & 图8：显示全球和中国铝土矿港口库存变化，库存维持高位。

风险提示

• 矿石供应波动：几内亚GIC事件可能影响矿石发运，需持续关注。
• 成本支撑变化：矿石价格能否继续下跌将直接影响氧化铝成本和期价。
• 市场情绪影响：供应过剩与成本压力叠加，短期期价易跌难涨。

数据来源

• MYSTEEL
• 阿拉丁
• 五矿期货研究中心

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