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港股医药行业2024年报总结
西南证券研究院 2025年5月

全行业表现
2024年港股医药行业收入总额达17845亿元（+181%），归母净利润792亿元（+493%），扣非归母净利润584亿元（+34%）。82家（55%）公司实现归母净利润正增长，86家（58%）实现收入正增长。研发费用7047亿元（同比-154%，研发费用率-0.8pp），销售费用15682亿元（-0.6%，销售费用率-0.2pp），管理费用7134亿元（-53%，管理费用率-0.3pp）。

18A医药上市公司表现
49家港股18A医药公司总收入707亿元（+332%），归母净利润亏损193亿元（同比收窄276%）。41家（84%）实现收入正增长，41%实现利润正增长。研发投入3527亿元（-81%），现金及等价物624亿元（-154%）。创新药出海成绩显著，超30个项目总交易额超5亿美元，如科伦药业ADC项目（94.7亿美元）、百利天恒BL-B01D1（84亿美元）等。

2025年三大主线

1. 创新+出海：政策支持创新药发展，国常会推出全链条支持方案，医保局鼓励商保覆盖创新药。出海方面，国产新药授权交易活跃，聚焦二代IO、减肥药、ADC等方向。医疗器械受益于集采及国产替代，AI医疗、银发经济、呼吸道检测等主题值得关注。
2. 主题投资：药品关注减肥药临床进展；器械关注设备更新及AI应用；消费医疗受政策刺激；中药聚焦基药目录调整；CXO关注生物安全法案影响，同时留意并购重组机会。
3. 红利配置：低利率环境下，高股息、长期稳定增长的国企及优质个股具备防御属性，与进攻性资产形成跷跷板效应。

分行业分析

• 创新药（36家）：收入786亿元（+267%），归母净利润-146亿元。商业化能力验证，亏损收窄，差异化产品与出海成为关键增长点。
• 化学制剂（16家）：收入1739亿元（+11%），归母净利润260亿元（+5%）。带量采购影响趋缓，创新品种放量推动行业复苏。
• 医疗器械（26家）：收入425亿元（+45%），归母净利润8亿元。关注国产替代、出海及医疗新基建，如微创医疗（+85%）、时代天使（+282%）。
• CXO（10家）：收入938亿元（-35%），归母净利润374亿元（+91%）。地缘风险缓解，头部企业估值修复，但部分公司如泰格医药亏损扩大。
• 原料药（7家）：收入2837亿元（+33%），归母净利润58亿元（-14%）。产业能力升级，一体化布局拓展成长空间。
• 医疗服务（30家）：收入424亿元（-6%），归母净利润16亿元（-20%）。眼科、口腔等消费属性赛道受集采及需求释放影响，关注并购与业务转型机会。
• 中药（11家）：收入1113亿元（-17%），归母净利润58亿元（-315%）。头部企业利润增长趋势向好，品牌中药、基药目录优化为关键机遇。
• 药店（4家）：收入906亿元（+58%），归母净利润54亿元（+110%）。门诊统筹政策加速落地，线上线下融合推动客流增长。
• 流通（7家）：收入8670亿元（+3%），归母净利润121亿元（-957%）。集采深化下行业集中度提升，大中型配送商受益于规模效应。
• 疫苗（2家）：收入9亿元（+1157%），归母净利润-13亿元（同比减亏209%）。重磅品种批签发高增长，关注在研管线上市节奏。

风险提示
研发进度不及预期、商业化能力不足、政策变化等可能影响企业表现。

核心观点
创新药板块商业化能力验证，收入增长与亏损收窄趋势明显；化学制剂及流通行业政策冲击减弱，盈利能力修复；医疗器械及CXO板块需关注出海和国产替代机会；原料药与中药行业分化持续，头部企业成长性突出；药店及医疗服务受益政策催化，主题投资与红利配置为防御性策略。