20220211-山西证券-2022年1月金融数据点评_社融_开门红_但经济可能_一波三折__9页_1mb

2022年1月金融数据点评总结

核心内容

2022年1月金融数据表现出“社融开门红”的态势，但经济复苏仍面临挑战，可能呈现“一波三折”的走势。报告指出，1月社融规模及增速超预期，M2增速达到2017年以来（除2020年外）的顶部区域，显示出货币供应的扩张趋势。同时，M2与M1剪刀差扩大，反映企业部门资金使用效率下降。住户贷款增速下滑、存款增速上升，表明终端需求不足，对经济内生动力的修复构成压力。

主要观点

1. 社融数据表现

• 社融总量：1月社会融资规模增量为6.17万亿元，比上年同期多9842亿元，高于2020年和2021年同期水平。
• M2增速：1月末M2同比增长9.8%，为2017年以来（除2020年外）的顶部区域，M2增速圆弧底形成。
• M1增速：1月末M1同比下降1.9%，显示企业部门资金使用意愿下降。
• 分项表现：人民币贷款、企业债券、银票、股票、专项债等融资渠道表现较好，非标融资拖累显著降低。

2. 社融回升的推动因素

• 融资利率下行：央行通过降准、下调SLF、再贷款利率、MLF和逆回购利率，推动企业综合融资成本下降。
• 政策支持：央行召开多个会议，强调增强信贷总量增长稳定性，加大对实体经济的支持。
• 季节性因素：1月是信贷投放的旺季，叠加去年12月的降准降息，进一步推动社融增长。
• 逆周期调节：房地产和基建领域的政策调整逐渐显现效果，房地产信贷政策开始纠偏，基建投资托底效应增强。

3. M2-M1剪刀差扩大

• M2-M1：1月M2-M1为7.8%，即使剔除春节错时因素，剪刀差仍较高。
• 企业利润下滑：12月工业企业利润增速大幅下滑至3.83%，企业活期存款增速下降，导致M1增速回落。
• 企业投资意愿受抑：企业利润增速下滑制约了投资意愿，企业短期贷款增速上升，反映企业资金紧张。

4. 经济内生动力与政策支持

• 经济底支撑：社融超预期将为经济底部提供支撑，预计二季度可能看到经济明显回暖。
• 经济启动“一波三折”：需关注总需求政策的持续性和深度，以及政策合力是否处于经济周期顺风环境。
• 价格不确定性：能源和大宗商品价格高位运行，叠加美欧经济复苏，可能延长通胀高位，抑制总需求恢复。
• 住户需求不足：住户贷款增速下滑，存款增速上升，显示终端需求疲软，对经济内生动力形成制约。

关键信息

• 社融数据亮点：1月社融增量、M2增速均超预期，非标融资拖累减少。
• 政策动向：央行通过利率下调、政策工具转换等方式推动融资需求，政策层面加强信贷支持。
• 经济复苏预期：预计二季度经济可能回暖，但复苏过程可能不平稳。
• 风险因素：疫情反复、房地产和地方债务调控加码、企业与居民预期恶化、企业利润下滑等。

风险提示

1. 新冠疫情再次变异和扩散，可能推升资源国通胀水平；
2. 房地产和地方债务调控政策加码，可能导致宽信用政策缺乏抓手；
3. 企业和居民预期长期恶化，可能削弱政策效果；
4. 企业利润增速快速下滑，可能影响就业和收入，阻碍经济循环。

图表目录（摘要）

• 图1：M2及社融存量同比增速
• 图2：新增社融当月值（亿元）
• 图3：100大中城市成交土地溢价率（%）
• 图4：30大中城市商品房成交面积（万平方米）
• 图5：M2-M1走势
• 图6：企业利润增速领先制造业投资增速（%）
• 图7：住户存款增速和企业存款增速
• 图8：住户贷款增速和企业贷款增速

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（相对强于市场20%以上）、增持（相对强于市场5%-20%）、中性（相对市场-5%~+5%）、减持（相对弱于市场5%以下）。
• 行业投资评级：看好（行业超越市场）、中性（行业与市场持平）、看淡（行业弱于市场）。

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