10月物价数据点评：分化的物价指数如何解读？-20191112-东北证券-10页_832kb

债券研究报告总结：2019年10月物价数据点评

核心内容

2019年10月，国家统计局公布的CPI和PPI数据显示，CPI同比上涨3.8%，超出市场预期的3.4%；PPI同比下跌1.6%，较前值-1.2%降幅扩大。CPI与PPI的分化对债市产生明显影响，报告分析了CPI和PPI的走势及其对债券市场的潜在影响。

主要观点

CPI超预期上涨，结构性通胀主导

• CPI同比上涨3.8%，创六年新高，主要由猪肉价格大幅上涨带动。
• 猪肉价格同比上涨101.3%，拉动CPI同比2.43个百分点。
• 禽肉价格也因替代效应出现历史高点，拉动CPI同比0.21个百分点。
• 食品类整体同比上涨15.5%，非食品项同比上涨0.9%，但交通和通信项同比下跌3.5%。
• CPI环比上涨0.9%，其中食品项环比上涨3.6%，非食品项环比上涨0.2%，结构性通胀持续。

PPI同比跌幅扩大，环比企稳

• PPI同比下跌1.6%，连续4个月为负，跌幅扩大0.4个百分点。
• PPI环比上涨0.1%，主要由食品项和天然气价格反弹支撑。
• 生产资料同比继续下行，生活资料同比小幅回升。
• 石油和天然气开采业同比跌幅最大，为-17.9%，受去年高基数影响。

关键信息

物价走势预测

• CPI预计持续上涨，年内12月可能突破5%，次年1月为近年CPI高点，之后将在5%-4%区间高位运行两个季度。
• PPI有望年底回正，主要受翘尾因素见底、库存周期接近去库存尾声以及外需改善（中美谈判缓和）的影响。

债市影响分析

• CPI与PPI的分化通常对债市不利，历史上有三次CPI上升而PPI下降的阶段，其中两次债市调整，一次走牛。
• 当CPI突破3%后，债市通常进入熊市，但若CPI上涨幅度不大且PPI大幅下降，债市可能走牛。
• 当前CPI高企，预计四季度债市将处于调整区间，建议持谨慎策略。
• 若做空，可考虑在10月数据公布后逢高做空。

债市策略建议

• 四季度债市趋势：调整区间，趋向熊市。
• 策略建议：多看少动，保持谨慎。
• 做空时机：10月数据弱于预期，债市仍有做多意愿，建议经济数据公布后逢高做空。

历史对比

• 2006年7月-2007年7月：CPI从1%升至5.6%，PPI从3.7%降至2.4%，债市先小幅下行后回升。
• 2010年5月-2010年9月：CPI从3.1%升至3.5%，PPI从7.1%降至4.3%，债市调整。
• 2015年1月-2015年12月：CPI从0.76%升至1.6%，PPI从-4.32%升至5.9%，债市走牛。

数据来源与分析师信息

• 数据来源：国家统计局、Wind、东北证券
• 分析师：刘辰涵
  • 南开大学经济学硕士
  • 东北证券固收分析师
  • 执业证书编号：S0550517100001
  • 联系方式：010-58034582 / liuchenhan@nesc.cn

图表说明

• 图1：食品项与非食品项同比比较（单位：%）
• 图2：猪肉环比上行（单位：%）
• 图3：非食品价格各月环比涨幅年度对比（单位：%）
• 图4：核心CPI、消费品、服务环比变动（单位：%）
• 图5：PPI、PPI生产资料、生活资料同比
• 图6：PPI生产资料分项环比
• 图7：CPI、PPI运行和债市走势（2014-2019.9）

表格说明

• 表1：CPI及PPI各项环比及翘尾效应汇总
• 表2：PPI环比及同比分项数据对比

风险提示

• 本报告为东北证券内部资料，仅供客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容可能受数据来源和时间限制影响，需谨慎使用。
• 投资者自行承担因使用本报告而产生的风险和损失。