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天风证券周报核心观点总结

一、固收专题：央行立场及其对债市的影响

• 央行对债市态度：偏中性，但不改变利率下行方向。央行支持性态度明确，支持货币政策和财政政策协同，债市平稳，但需关注节奏变化。
• 一级市场经验总结：
  1. 当全场倍数>4时，一二级利差为负，长债发行价格常低于前一日估值。
  2. 利差大于1BP时，二级市场收益率上行且与利差呈现正相关。
  3. 一级市场表现差时，通过估值和交易情绪传导至二级市场。

二、大类资产配置：资金等待共振

• 资金变化趋势：
  1. 11月市场反弹后震荡，成交热度维持高位，融资资金成为近期主力增量。
  2. 被动型基金发行量回升，私募规模回暖，外资活跃度回落，险资、银行理财中长线净流入概率大。
  3. 底部回升信号初现，增量资金推动行情回暖。

结论：预计年末政策积极、年初政策落地，资金与基本面待共振，但融资资金仍是主导。

金融工程研究重点摘要：

1. 提出价值策略失效时的投资改进方法，结合动量调整与会计调整。
2. 说明市值加权基准指数因集中度下降，主动基金经理安排需调整。
3. 提出共现性理论用于资产组合分散，有效衡量资产间的同期协动性，适用于非对称性市场。

金属与金属新材料行业策略：

• 主线一：自主可控重要，关注半导体材料，尤其是国产化进度较快的 Nitride（GaN）材料、金属溅射靶材、引线框架。
• 主线二：材料赋能战略新兴产业发展，优先关注AI计算、功率器件高功率密度材料，以及轻量化和人形机器人相关稀土永磁材料。

行业及公司动态：

1. 新疆煤化工战略：依托化石能源资源，扩大清洁能源转化，重点设备包括航天工程、陕鼓动力、中泰股份等。
2. 创源股份：深耕文具主业出口，跨境电商业务增长强劲，首次覆盖给予“买入”建议，关注其在二次元衍生品赛道的竞争布局。

三、宏观分析：特朗普第二任期关税政策展望

• 关税使命：
  特朗普认为关税是字典中最美丽的词汇，用于缩小贸易逆差、制造业回流、打击非法移民等领域。关税可能持续作为一种施压工具使用，对中美及全球经济格局带来不确定性。

• 影响评估：

  • 若实现贸易目的，关税幅度和落地时间将取决于谈判结果。
  • 高关税或进一步推升通胀，中国尤其是电子和制造行业需警惕摩擦风险。

四、金融市场观察

• 资金流动变化（11月）：

  • 融资资金大规模净流入，两融余额环比增长超80%。
  • 产业资本11月净减持规模扩大，折旧部分国家也出现现金流下滑。
  • 外资成交额增长但占比回落，政策空档期风险仍存。

• 机构行为与风险提示：
  随着25年两会、四中全会临近，政策预期推动资金企稳，但资产环境、政策推进不及预期仍为主要风险。

总结点评：
2024年末研究报告预判，考虑到系统性政策发力，建议把握新质生产力相关行业及央企红利资产布局机会。