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证券研究报告总结

晨会金股推荐

• 首次调入：百济神州-U（20240731）、通合科技(300491)（20250916，首次覆盖，买入评级）、雄韬股份(002733)（20250914，买入评级）、优优绿能(301590)（20250911，买入评级）、密尔克卫(603713)（20250910，买入评级）
• 推荐调入：深信服（20250430）、纳睿雷达（20250430）、金蝶国际（20250531）、水羊股份（20250531）、吉祥航空（20250521）、思摩尔国际（20250531）、中际旭创（20250630）、海信视像（20250630）、新华保险（20250731）、新易盛（20250731）、芒果超媒（20250731）、华谊集团（20250731）、牧原股份（20250731）、中国东方教育（20250731）、华能国际（20250731）、农业银行（20250831）、紫光股份（20250831）、海光信息（20250831）、奕瑞科技（20250831）、航发科技（20250831）、一品红（20250831）、晶苑国际（20250831）、匠心家居（20250831）、登康口腔（20250831）、老凤祥（20250831）、首旅酒店（20250831）、金达威（20250831）、泸州老窖（20250831）、石头科技（20250831）、极米科技（20250831）、招商蛇口（20250831）、奥比中光-UW（20250831）、阿里巴巴-W（20250831）、长亮物流（20250831）、中国黄金国际（20250831）

核心研究洞察

1. ETF资金流向

   • 投资者入场时存在“钝感力”，剔除宽基ETF，ETF资金流入拐点滞后于大盘一个月。
   • 科技成长、非银、底仓资产年初净流入领先。
   • 5-9月ETF定价权边际上升，权重股估值高企时，大市值股票（＞50亿元）表现优于小市值股票。

2. 固收策略

   • 超长债缺少配置盘承接，央行承接能力存在疑问，配置盘缺位导致债市震荡。
   • 超长债利率暂不言顶，但需关注利率期限结构变化，关键在于配置盘入场。
   • 当前二级资本债交易热度低迷，信用利差处于低位，存在修复空间。

3. 重点公司评级

   • 通合科技(300491)：首予“买入”评级，受益AI时代数据中心HVDC电源模块机遇。
   • 永续债/可转债: 长春高新、中国神华、 汤浅储能、复星医药优先股 等。

重点推荐摘要

• 通合科技：买入，数据中心HVDC电源模块新成长曲线。
• 复宏汉霖：买入，PD-L1 ADC药物HLX43亮眼，联合疗法进展迅速。
• 鹏博投资：建议关注新能源运营商、垃圾焚烧发电、火电转型等标的。
• 公用事业：买入评级持续，关注电投能源、申能股份新能源扩张及煤价下滑带来的盈利改善。

风险提示

• 政策、基本面、资金面超预期变化风险。
• ETF资金入场节奏及宽基指数对市场风格影响。
• 超长债利率上升与配置需求不匹配风险。