20230319-东吴证券-小鹏汽车-W-09868.HK-Q4促销拖累毛利_期待新车上市贡献增量_3页_414kb

小鹏汽车-W（09868.HK）总结

核心内容概览

小鹏汽车在2022年第四季度面临较大的业绩压力，营业收入和净利润均出现下滑，主要受到促销政策对毛利率的拖累。尽管如此，公司仍维持“买入”评级，期待2023年新车上市带来盈利改善。

主要观点

• 2022Q4业绩表现：
  小鹏汽车2022Q4实现营业收入51.4亿元，同比和环比分别下降39.9%和24.7%；归母净利润为-23.6亿元，相比2021Q4和2022Q3略有恶化。全年营业收入为268.6亿元，同比增长28.0%；归母净利润为-91.4亿元，同比亏损扩大。

• 毛利率与费用控制：
  2022Q4整体毛利率为8.7%，同比下降3.3个百分点，环比下降4.8个百分点。汽车业务毛利率为5.7%，同比下降5.2个百分点，环比下降5.9个百分点。主要由于行业竞争加剧和促销政策的影响。研发费用率和SG&A费用率分别上升至23.93%和34.16%，显示公司对技术研发和渠道建设的持续投入。

• 新车上市预期：
  2023年3月，P7i将正式上市，预计带来销量和收入的提升。同时，全新SUV G6也将于Q2上市，有望推动月交付量持续增长。公司正通过产品迭代和技术创新，提升市场竞争力。

• 盈利预测调整：
  2023~2024年收入预测由562/1003亿元下调至413/699亿元，归母净利润预测由-62/-17亿元上调至-52/-16亿元。2025年预计营收992亿元，归母净利润25.6亿元，对应PE为19.77倍，公司智能化技术优势显著，长期竞争力强劲。

• 财务数据概览：

  • 资产负债表：2022年资产总计71491.01亿元，负债合计34580.34亿元，资产负债率为48.37%。预计2023年资产负债率将上升至53.54%，2024年进一步增至61.76%。
  • 现金流量表：2022年经营活动现金流为-1143.14亿元，投资活动现金流为0.00亿元，筹资活动现金流为-1.60亿元。2023年预计经营活动现金流为-6556.92亿元，但2025年预计为6859.71亿元。
  • 利润表：2022年归母净利润为-9138.97亿元，预计2023年归母净利润为-5241.31亿元，2024年为-1578.89亿元，2025年为2561.37亿元。毛利率预计持续改善，从11.5%提升至18.91%。

• 市场数据：

  • 当前收盘价为33.45港元，一年内最低价24.75港元，最高价142.80港元。
  • 市净率（P/B）为1.56倍，港股流通市值为6022.24亿港元。

• 投资评级标准：
  买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。

关键信息

• 新产品与新技术：
  P7i和G6的推出将提升产品竞争力，推动销量增长。公司持续投入智能辅助驾驶、智能座舱等核心技术的研发，以巩固其在智能电动汽车领域的领先地位。

• 新客户拓展：
  公司通过不断扩展销售网络和充电基础设施，增强市场渗透力和用户体验，预计未来将吸引更多新客户。

• 风险提示：

  • 新能源汽车行业增长不及预期
  • 新平台车型表现不及预期

财务预测与关键指标

财务比率分析

结论

小鹏汽车在2022年Q4面临较大的业绩压力，但公司通过新车上市和降本增效，有望在2023年实现盈利改善。尽管短期面临行业竞争和财务压力，但其在智能化领域的技术积累和产品布局仍具长期增长潜力，因此维持“买入”评级。