20210130-东方证券-长安汽车-000625.SZ-盈利略低于预期_预计自主新车上市将持续拉动盈利改善_5页_617kb

报告摘要

文档总结

核心内容

公司发布2020年年度业绩预告，显示全年盈利略低于预期，但整体仍实现显著增长。2020年预计全年收入800-900亿元，归母净利约28.0亿元~40.0亿元，同比增长约205.8%~251.1%；扣非归母净利约-38.0亿元~-26.0亿元，同比增长约20.2%~45.4%。四季度盈利表现不佳，主要受计提减值准备及新能源车积分费用影响。

主要观点

盈利略低于预期：虽然全年盈利增长显著，但四季度净利润波动较大，归母净利约-6.9亿元~5.1亿元，环比下降约177.6%~41.9%；扣非归母净利约-17.0亿元~-5.0亿元，环比下降约427.9%~196.7%。
四季度计提减值影响盈利：全年计提减值准备17.1亿元，其中四季度计提减值减少净利润11.9亿元。不考虑减值的情况下，四季度扣非归母净利预计增长约58.5%~156.1%。
销量回暖：长安福特2020年累计销量25.33万辆，同比增长37.7%；长安马自达累计销量13.73万辆，同比增长2.8%。预计2021年下半年长安马自达将发布新车，采用全新平台。
新车上市推动盈利改善：长安自主品牌2020年累计销量103.69万辆，同比增长21.2%。2021年将有多款新车上市，包括UNI-K（上半年上市）、UNI系列第三款车型（轿车）、CS85COUPE（1月上市），预计将进一步推动销量和盈利增长。
财务预测调整：调整后的2020-2022年EPS预测为0.66、0.83、0.95元，较原预测有所下调。基于可比公司21年平均PB2.29倍，给予公司21年PB2.29倍估值，目标价24.62元，维持买入评级。

关键信息

财务预测（单位：百万元）

项目	2018A	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入	66,298	70,595	87,470	103,865	114,268
营业利润	(201)	(2,107)	3,495	4,334	5,004
归属于母公司净利润	681	(2,647)	3,515	4,446	5,111
每股收益（元）	0.13	-0.49	0.66	0.83	0.95
毛利率（%）	14.7	14.7	14.5	15.2	15.3
净利率（%）	1.0	-3.7	4.0	4.3	4.5
ROE（%）	1.5	-5.9	7.2	8.0	8.5
市盈率	135.8	-34.9	26.3	20.8	18.1
市净率	2.0	2.1	1.7	1.6	1.5

投资建议

投资评级：买入
目标价：24.62元
估值依据：基于21年PB2.29倍，每股净资产10.75元

风险提示

长安福特销量低于预期
长安马自达销量低于预期
长安自主品牌销量低于预期

新车计划

UNI-K：预计2021年上半年上市，瞄准更高一级市场
UNI系列第三款车型：定位轿车，2021年发布
CS85COUPE：预计2021年1月上市

公司投资评级标准

买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上
增持：相对强于市场基准指数收益率5%~15%
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动
减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下

估值比率

比率	2020E	2021E	2022E
市盈率	26.3	20.8	18.1
市净率	1.7	1.6	1.5
EV/EBITDA	11.5	9.3	7.8
EV/EBIT	22.8	18.4	15.6

财务预测对比

项目	调整前	调整后
营业收入	79,804	87,470
营业利润	5,832	3,495
归属于母公司净利润	5,832	3,515

总结

公司2020年全年盈利略低于预期，但整体仍实现显著增长，四季度盈利下滑主要由计提减值准备及新能源车积分费用所致。2021年新车上市将推动销量和盈利增长，预计长安自主品牌、长安福特和长安马自达销量持续回暖。财务预测调整后，公司2020-2022年EPS分别为0.66、0.83、0.95元，维持买入评级，目标价24.62元。需关注销量不及预期等风险。

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