20130423-宏源证券-积成电子-002339.SZ-智能电网和城镇化建设推动成长_13页_536kb

积成电子公司调研报告总结

核心内容

积成电子（002339）是一家专注于电力自动化设备和系统以及公用事业自动化设备和系统研发、生产与销售的企业，受益于智能电网和城镇化建设，公司业务持续增长，展现出良好的发展潜力。

主要观点

• 业绩表现亮眼：2012年公司实现营业收入83,418万元，同比增长52.27%；净利润10,277万元，同比增长62.50%。2013年一季度，公司营业收入同比增长7.77%，净利润同比增长425.97%，显示出强劲的增长势头。
• 电力自动化业务增长迅速：公司在国家电网招标中表现优异，全年签订合同额达8.77亿元，同比增长42.31%。增发项目有助于提升产能，支撑未来订单增长。
• 公用事业自动化业务前景广阔：公司推出的自主品牌智能燃气表在市场中具有较强的竞争力，预计未来将受益于城镇化建设和燃气表替换需求，带来可观的利润增长。
• 盈利预测乐观：根据预测模型，公司2013-2015年的收入分别为11.13亿元、14.89亿元和19.76亿元，净利润分别为1.31亿元、1.73亿元和2.28亿元，EPS分别为0.69元、0.91元和1.20元。按照2013年4月22日收盘价17.67元计算，PE分别为26倍、19倍和15倍，调整目标价格为22.08元，维持“买入”评级。

关键信息

一、公司业绩表现出色

• 盈利增长：2012年公司实现营业利润10,546万元，同比增长59.98%；净利润10,277万元，同比增长62.50%。
• 净利率稳定：2012年净利率达到13.84%，较2011年提高1.2个百分点。
• 营业外收入增长：2012年营业外收入为2,862万元，同比增长71.46%，主要得益于软件增值税退税。

二、电力自动化业务发展强劲

• 订单驱动增长：2012年公司电力自动化业务全年签订合同额8.77亿元，其中在国家电网的招标中中标金额达3亿元。
• 增发项目：公司增发2.1亿元，其中1.18亿元用于智能配电网自动化系统产业化项目，预计达产后可实现年产智能配电网自动化主站系统30套，监控终端产品8000台。

三、公用事业自动化业务备受关注

• 燃气表业务：公司推出自主品牌智能燃气表，预计未来市场空间巨大，尤其是城镇化建设带来的替换需求。
• 市场容量：预计全国城网配电自动化终端和主站市场容量分别达到576亿元和91亿元，总市场容量接近700亿元，考虑通信网络投资后不低于1000亿元。
• 产能提升：智能燃气项目达产后可实现年产智能燃气自动化主站系统100套，智能终端1万台，智能燃气表70万只。

四、盈利预测和估值

• 收入预测：2013-2015年收入分别为11.13亿元、14.89亿元和19.76亿元，年均增长率约33%。
• 净利润预测：2013-2015年净利润分别为1.31亿元、1.73亿元和2.28亿元，年均增长率约32%。
• EPS预测：2013-2015年EPS分别为0.69元、0.91元和1.20元。
• PE估值：2013年PE为25.58倍，2014年PE为19.30倍，2015年PE为14.64倍，调整目标价格为22.08元，维持“买入”评级。

总结

积成电子在智能电网和城镇化建设的推动下，展现出强劲的增长潜力。公司电力自动化和公用事业自动化业务齐头并进，订单增长显著，增发项目将有效提升产能，支撑未来业绩增长。燃气表业务作为重点发展方向，具备较高的市场空间和利润回报。整体来看，公司未来三年的收入和净利润预计持续增长，估值合理，值得投资者关注。