20181030-天风证券-江西铜业-600362.SH-Q3铜价高位回落_套保策略护航公司业绩稳定增长_3页_513kb
报告摘要
江西铜业（600362）Q3业绩总结
核心内容
江西铜业在2018年第三季度报告中展示了稳定的业绩增长，尽管铜价有所回落，但通过有效的套期保值策略和会计准则调整，公司实现了良好的利润表现。
主要观点
- 业绩表现：公司2018年1-9月份实现营收1625.97亿元，同比增长4.66%；归母净利润20.45亿元，同比增长29.37%；EPS为0.59元/股，同比增长28.26%。
- 铜价影响：Q3铜价环比下降11.2%，但公司通过大规模的套期保值策略有效对冲了价格波动风险，使得当期利润复合市场预期。
- 投资收益贡献：公司实现投资收益4.35亿元，占归母净利润的21.27%，其中非有效套期的商品期货合约平仓收益显著增长，成为利润提升的主要驱动因素。
- 会计准则调整：执行新金融工具准则，将非上市权益投资以公允价值计量，一次性增厚公司三季度利润2.22亿元。
- 资产减值分析：公司自2018年起将应收账款坏账减值单独列为“信用减值损失科目”，1-9月份共计计提6.4亿元的减值损失，使减值分析更加清晰。
- 资源与成本优势：公司拥有较高的资源自给率（15.3%）和较低的生产成本，铜价每上涨1000元，公司全年净利润可增厚1.55亿元，业绩弹性居行业前列。
- 产能扩张：城门山铜矿三期和银山铜矿扩产完成后，矿铜产能预计达24万金属吨，进一步巩固行业领先地位。
- 盈利预测与投资评级：公司2018-2020年归母净利润预测分别为27.89亿元、30.45亿元、33.96亿元，对应PE分别为16倍、15倍、13倍，维持“买入”评级。
关键信息
财务数据
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 202,308.22 | 205,046.85 | 194,666.33 | 204,448.96 | 215,533.80 |
| 净利润（百万元） | 940.80 | 1,711.73 | 2,789.44 | 3,044.55 | 3,396.37 |
| EPS（元/股） | 0.23 | 0.46 | 0.81 | 0.88 | 0.98 |
| 市盈率（P/E） | 58.13 | 28.54 | 16.41 | 15.04 | 13.48 |
财务预测摘要
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率(%) | 8.90% | 1.35% | -5.06% | 5.03% | 5.42% |
| 归属母公司净利润增长率(%) | 23.59% | 103.69% | 73.89% | 9.15% | 11.56% |
主要财务比率
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 3.46% | 4.49% | 4.36% | 4.46% | 4.69% |
| 净利率 | 0.39% | 0.78% | 1.43% | 1.49% | 1.58% |
| ROE | 1.69% | 3.37% | 5.73% | 6.07% | 6.54% |
| ROIC | 2.18% | 4.57% | 6.43% | 9.62% | 9.42% |
| 资产负债率(%) | 44.13% | 48.72% | 47.29% | 44.48% | 45.94% |
| 流动比率 | 1.44 | 1.38 | 1.42 | 1.51 | 1.52 |
| 速动比率 | 1.03 | 0.94 | 1.10 | 0.98 | 1.17 |
| 应收账款周转率 | 13.74 | 12.34 | 16.78 | 30.00 | 30.00 |
风险提示
- 应收款项发生坏账的风险
- 汇率波动风险
- 产品价格波动风险
- 环保风险
投资评级
- 行业：有色金属/工业金属
- 6个月评级：买入（维持评级）
- 当前价格：13.22元
- 目标价格：未提供
总结
江西铜业凭借其高资源自给率、低成本生产以及有效的套期保值策略，在铜价波动中保持了良好的业绩表现。公司通过会计准则调整增厚了利润，同时在铜价上涨时展现出较高的业绩弹性。尽管Q3铜价有所回落，公司通过套保策略有效对冲了风险，维持了业绩的稳定性。随着产能扩张项目的推进，公司未来业绩有望进一步提升。
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