见微知著之读懂铝产业债（上）_铝产业基本面及财务特征面面观_27页_2mb

铝产业基本面及财务特征分析总结

核心内容概览

本报告主要分析了中国铝产业的基本面及财务特征，探讨了铝行业在供给侧改革、产能变化、贸易摩擦以及成本控制等方面的情况，旨在为投资者提供关于铝产业债的深入理解。

一、铝行业基本面分析：寡头格局，成本为核心竞争力

1. 产业链综述

• 铝产业链包括铝土矿、氧化铝、电解铝、铝材四大环节。
• 铝材广泛应用于建筑、交通、电力等领域，其中建筑与地产占比达40%。
• 中国电解铝总产能达3600万吨，占全球54%。

2. 电解铝是铝行业研究重心

• 电解铝成本结构中，氧化铝、电力、预焙阳极占比达79%，是盈利的关键。
• 电解铝价格与成本倒挂，预计铝价有望上涨。

3. 成本是铝企核心竞争力

• 成本控制是铝企的核心竞争力，吨铝成本每下降100元，百万吨级企业年税前利润可增厚1亿元。
• 自备电厂的电解铝企业用电成本较低，具有显著优势。

4. 供给端变革

• 产能增速：从高增长转向负增长，2017年电解铝产能比去年高点下降近200万吨。
• 供给侧改革：政府通过技术、手续和环保要求去产能，提高行业公平竞争。
• 冬季限产：2017年采暖季限产30%以上，对部分企业造成影响。
• 竞争格局：CR10达70%，集中度较高，但竞争依然激烈。
• 供给结构：铝土矿进口占一半，铝材出口以国产为主。

二、新增产能统计

• 2018年新增产能275.8万吨，截至3月22日已投产48.5万吨，待投产227.3万吨。
• 年内另在建且具备投产能力的新产能为426.2万吨，若全部投产，预计实现578万吨。
• 实际投产可能受政策调整影响，若低于300万吨，对供给侧影响有限。

三、中美贸易战对铝产业的影响

• 美国关税政策：对进口铝材征收10%，但中国出口到美国的铝材仅占国内产量1.8%，长期影响有限。
• 废铝进口：中国每年从美国进口废铝62万吨，高于美国从中国进口的铝材，废铝可能成为谈判筹码。
• 美国铝需求结构：进口量是国产量的5倍，渗透率高达90%，国内产能利用率仅43%。

四、铝行业财务分析

1. 盈利能力

• 电解铝行业：营收与铝价相关度高，2013年后因成本上升和开工率下降导致利润不佳。
• 铝加工行业：盈利相对稳定，主要依赖加工费，但受加工周期和存货影响。

2. 资本结构

• 资产负债率：截至2017年第三季度，铝行业整体资产负债率为64%，高于铜和铅锌行业。
• 原因：资本密集型产业依赖外部融资，行业亏损消耗权益资本。

3. 营运能力

• 存货周转率提高，资金周转速度加快。

4. 现金流量

• 三类现金流均出现下滑，影响企业盈利。

5. 偿债能力

• 偿债能力边际减弱，但仍在可控范围内。

五、关键信息总结

• 铝行业集中度高，CR10达70%，但竞争依然激烈。
• 成本控制能力是铝企的核心竞争力，尤其是电力成本。
• 2017年供给侧改革对不合规产能进行关停，影响运行产能。
• 库存高位，显性库存达213万吨，影响铝价走势。
• 铝价与成本倒挂，预计未来有望上涨。
• 美国对铝材征税短期影响中国出口，但长期影响有限。
• 废铝进口可能成为中美谈判筹码，影响国内供需平衡。
• 铝加工行业盈利相对稳定，但受铝价波动影响。
• 资产负债率较高，需关注去杠杆对行业的影响。