20180122-东吴证券-南极电商-002127.SZ-4年时间阿里平台家纺销售额第一_多点开花_快速成长_估值存在修复空间_15页_2mb

南极电商投资分析总结

核心内容概述

南极电商凭借其高效的商业模式与产业链组织能力，在电商行业中实现了快速增长，特别是在家纺类目中，仅用4年时间便将线上销售额做到近20亿元，成为线上销量第一的家纺品牌。公司通过多品类、多品牌、多平台的布局，进一步打开了增长空间，展现出强劲的市场竞争力与未来成长潜力。当前估值存在修复空间，维持“买入”评级。

主要观点

• 商业模式高效：南极电商通过线上分销模式，以低加价倍率（1.5-2.5倍）实现高性价比产品销售，快速扩张。
• 供应链与经销商赋能：公司通过供应链管理、店铺运营支持、激励机制等手段，提升产业链整体效率，增强体系活力。
• 多品类多平台扩张：除家纺外，公司还拓展至母婴、童装、小家电、个人护理等多个类目，并在阿里、京东、拼多多等平台均有显著增长。
• GMV与收入增长趋势一致：公司GMV快速增长反映其竞争力，收入主要来源于品牌综合服务费，长期趋势保持一致，货币化率有望稳定。
• 估值存在修复空间：预计18、19年公司整体净利润分别为8.7亿、11.9亿，对应估值分别为24倍、17倍，未来成长性良好，估值有望修复。

关键信息

1. 南极电商成长表现

• 家纺类目：14年切入，17年线上销售额近20亿，成为线上销量第一。
• GMV增长：17年预计全年GMV约124亿，相较16年增长约70%。
• 净利润预测：预计17-19年净利润分别为5亿、7.5亿、10.5亿，年均增长约50%。
• 时间互联并表后：18、19年整体净利润预计分别为8.7亿、11.9亿，年均增长约36%。

2. 业务结构与增长点

3. 估值与财务指标

风险提示

1. 新品牌运营风险：如卡帝乐等新品牌运营低于预期。
2. 第三方平台政策风险：阿里、京东、拼多多等平台政策变化可能对公司造成不利影响。
3. 商誉减值风险：收购时间互联后，若其业绩不达预期，可能产生商誉减值损失。
4. 股东减持风险：蒋学明及其一致行动人计划减持，可能对股价产生负面影响。

未来发展展望

• 多品类扩张：公司积极拓展男女装、母婴、小家电等类目，形成多品牌、多平台、多品类的发展格局。
• 市场空间广阔：家纺类目预计2020年线上市场规模达1000亿，南极人有望占据10%以上市场份额。
• 增长潜力：预计18、19年GMV增速分别为50%、40%，未来成长性良好。
• 货币化率提升：随着品牌影响力和供应链效率的提升，货币化率有望进一步提高。

总结

南极电商凭借其高效的商业模式、强大的供应链整合能力及广泛的经销商网络，实现了GMV与收入的快速增长。公司多品类、多品牌、多平台的布局进一步拓展了市场空间，未来成长性良好，估值存在修复空间。尽管面临一定的风险，但其核心竞争力与增长潜力仍使其具备较高的投资价值。