20130707-华泰证券-中炬高新-600872.SH-经济增速下降阶段_调味品龙头是食品投资的优先选择_17页_1mb

报告摘要

中炬高新（600872）作为调味品行业的龙头企业，在经济增速下降阶段展现出较强的抗风险能力和增长潜力。报告指出，公司在产品力、渠道力和品牌力方面具有显著优势，且在区域拓展和产品结构优化方面表现突出。当前合理价格区间为10.87~11.24元，维持买入评级。

收入增长强劲：调味品业务收入增长持续，预计2013年全年调味品收入将超过21亿元，2015年有望达到33-35亿元。
利润率提升：二季度毛利率环比提升，全年毛利率预计提高1个点以上，主要得益于促销减少、高毛利产品铺货以及原料成本下降。
渠道优势显著：销售策略正确、执行力强以及激励机制到位，推动经销商规模扩大，且经销商实力增强，与海天差距缩小。
区域拓展战略清晰：公司按照“三个层次”推进区域发展，第一层次为广东内部，第二层次为省外核心区域，第三层次为新兴市场。未来1-2年，东北和中部将成为新增核心区域。
产品结构优化：公司通过尖刀产品（如厨邦酱油、美味鲜）和品类延伸（如蚝油、鸡粉、酱料）实现渠道共享和收入增长。
估值处于低位：基于未来成长性，调味品业务估值仍处于低估阶段，2014年给予26-27倍估值，目标价上调至10.87-11.24元。
业绩预测上调：上调2013-2015年调味品业绩预测，分别至0.267元、0.385元和0.529元。
风险提示：包括原料成本大幅上涨和食品安全事件。

指标	2012A	2013E	2014E	2015E
营业收入（百万）	1754	2481	3005	3767
净利润（百万）	125.93	209.61	305.25	420.02
EPS（元）	0.158	0.263	0.383	0.527
PE	48.61	29.20	20.05	14.57

项目	2012A	2013E	2014E	2015E
调味品收入（亿元）	16.14	21.51	27.25	34.87
调味品净利润（亿元）	1.477	2.131	3.070	4.217
总体收入（亿元）	18.27	24.81	30.05	37.67
总体EPS（元）	0.158	0.263	0.383	0.527