20191130-国金证券-电池产业链2020年投资策略：增速触底，高增即将再次开启_29页_3mb

资源与环境研究中心：动力电池行业研究总结

核心内容概述

本报告对动力电池行业进行深度研究，分析了国内外新能源车市场的发展趋势、产业链的增速变化及投资机会。重点推荐电芯、隔膜、负极等环节的龙头标的，认为这些环节竞争格局良好，且具备较强的海外拓展能力，未来有望受益于行业高增。

主要观点

• 海外产业链为2020年新能源车投资亮点：欧盟和美国为主要市场，碳排放政策趋严将推动新能源车销量增长。欧盟2021年新能源车销量预计达134万辆，可避免高额罚款。特斯拉中国工厂投产，有助于国内新能源车市场发展。
• 国内新能源车增速触底，双积分政策有望驱动2021年高增：2020年国内新能源车销量预计达162万辆，2021年有望突破237万辆。同时，5G基站建设将带动储能市场爆发，预计2020年和2021年储能电池需求分别达17GWh和25GWh。
• 锂电产业链重点推荐隔膜、电芯、负极、正极环节龙头：2019年Q1-Q3，产业链各环节CR3排名为：动力电池>人造石墨负极>湿法隔膜>电解液>磷酸铁锂>三元正极。龙头企业在技术、成本、海外订单等方面具有显著优势。
• 动力电池市场集中度提升，宁德时代占据主导地位：宁德时代国内市占率提升至51%，且拿下大众、宝马、戴姆勒等国际车企订单，有望降低LGC等进入国内带来的竞争压力。
• 隔膜板块竞争格局清晰，恩捷股份和星源材质为龙头：隔膜价格已大幅下滑，但未来趋稳，龙头市占率稳步提升，海外订单增长有助于恢复单平净利。
• 正极材料三元占比提升，磷酸铁锂短期受挤压但后续有望回暖：三元电池因能量密度优势需求增长，而磷酸铁锂因成本优势在商用车和储能领域有增长空间。
• 负极材料人造石墨占比提升，璞泰来为高端负极龙头：通过布局石墨化、碳化等环节，可提升成本控制能力，推荐关注纵向布局能力强的公司。
• 电解液竞争加剧，盈利能力恢复乏力，需等待原材料涨价：电解液板块集中度提升，但毛利率仍处于低位，需关注六氟磷酸锂价格走势及原材料涨价带来的盈利回升。

关键信息

市场数据

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金动力电池指数：5827
• 沪深300指数：3829
• 上证指数：2872
• 深证成指：9582
• 中小板综指：8930

投资建议

• 重点推荐：宁德时代、恩捷股份、璞泰来、欣旺达、鹏辉能源
• 推荐关注：亿纬锂能、德方纳米、科达利、星源材质、当升科技、国轩高科

风险提示

• 新能源车增速不及预期
• 政策波动风险
• 产业链价格下降超预期

推荐标的及估值（部分）

总结

本报告指出，2020年海外新能源车市场将显著增长，尤其是欧盟和美国，碳排放政策驱动下新能源车销量有望实现高增长。国内新能源车市场在2021年有望恢复高增，同时储能市场（尤其是5G基站）将成为重要补充。动力电池行业整体增速放缓，但龙头企业的市场份额持续提升，技术及成本优势显著。建议重点关注电芯、隔膜、负极等环节的龙头企业，如宁德时代、恩捷股份、璞泰来、欣旺达、鹏辉能源等，同时关注磷酸铁锂和三元正极材料的阶段性机会。