华泰固收EMI经济预测指数发布：一季度触底风险大，二季度企稳存希望-20190125-华泰证券-10页_866kb

固定收益研究专题总结

核心内容

本报告由华泰证券固定收益研究团队发布，主要围绕2019年一季度至二季度的经济走势预测，探讨了经济动能指数（EMI）的构建与优化，以及多种预测模型的应用。报告分析了宏观经济运行的多个维度，包括需求端与供给端，并结合政策变量与市场变量，预测未来GDP增长率的变化趋势，为投资者提供决策参考。

主要观点

• 经济走势预测：EMI指数显示，2019年一季度经济仍延续回落态势，GDP增速预计在 $6.2% - 6.3%$ 之间；二季度经济有复苏可能，增速有望回升至 $6.3% - 6.4%$。
• 预测模型构建：报告采用了ADL模型、DFM模型和VAR模型，分别用于短期（1-2季度）和中长期（半年）的GDP增长预测。这些模型通过时差相关分析、KL散度、主成分分析、格兰杰因果检验等方法确定领先指标及其滞后期数。
• 经济变量分析：
  • 投资：基建投资将在一季度逐步加码，但受基数和时滞影响，上行力度有限；制造业投资在一季度可能进入寻底过程，二季度有望因减税降费政策有所改善。
  • 消费：受高房价和高杠杆挤出效应影响，消费难以扭转回落趋势，但二季度政策刺激可能带来短暂企稳。
  • 出口：外需已过度透支，一季度出口压力最大，但汇率贬值对出口影响偏正面，抢跑透支的需求将逐渐消化。

关键信息

EMI指数更新升级

• 基于时差相关分析和KL散度计算，确定GDP增长率的领先变量。
• 选取具有领先效果的指标，如汽车销量、水泥、钢铁产量、商品房销售及M2等。
• 模型预测未来1-2个季度的GDP走势，为投资者提供前瞻性参考。

ADL模型预测效果

• 采用主成分分析简化领先指标，加入前期GDP增长率作为解释变量。
• 模型预测一季度GDP增速在 $6.3% - 6.4%$ 之间，3月有企稳迹象。
• 回测显示模型预测与实际GDP走势保持一致。

DFM模型预测效果

• 提取共同动态因子 $F_{t}$ 作为领先指标，用于预测GDP增长率。
• 预测一季度GDP增速在 $6.2% - 6.3%$ 之间，略偏悲观。
• 回测显示模型预测较为稳健。

VAR模型预测效果

• 基于格兰杰因果检验确定滞后阶数，采用AIC准则选择最优模型。
• 预测未来半年内，一季度GDP增速回落至 $6.3%$ 偏下，二季度增速回升至 $6.3% - 6.4%$。
• 模型显示经济走势与实际数据保持一致，高低点预测准确。

风险提示

• 经济领先指标效果弱化：经济内部运行规律可能随时间变化，部分领先滞后的变量关系可能不再明显。
• 单期预测结果大幅偏离：模型难以前瞻性预见短期经济冲击，可能导致预测值与实际值偏差较大。

参考文献

1. Matheson T. New indicators for tracking growth in real time. International Monetary Fund, 2011.
2. Nilsson R, Brunet O. Composite Leading Indicators for Major OECD Non-Member Economies. OECD Publishing, 2006.
3. Hamilton J D. A new approach to the economic analysis of nonstationary time series and the business cycle. Econometrica, 1989.
4. 巴曙松, 韩明睿. 基于 SVAR 模型的金融形势指数. 宏观经济研究, 2011.
5. 晏露蓉, 吴伟. 国内外经济运行先行指标体系比较. 金融研究, 2005.

评级说明

行业评级体系

• 增持：行业股票指数超越沪深300指数。
• 中性：行业股票指数与沪深300指数基本持平。
• 减持：行业股票指数明显弱于沪深300指数。

公司评级体系

• 买入：股价超越基准 $20%$ 以上。
• 增持：股价超越基准 $5% -20%$。
• 中性：股价相对基准波动在 $-5% \sim 5%$ 之间。
• 减持：股价弱于基准 $5% -20%$。
• 卖出：股价弱于基准 $20%$ 以上。

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