20210923-国元国际控股-华能国际电力股份-00902.HK-电价上浮限制逐步放开_煤价上涨压力有望缓解_6页_502kb

华能国际（0902.HK）买入评级分析总结

核心内容

华能国际（0902.HK）作为一家以电力为主营业务的企业，正积极进行新能源转型，并在政策支持下寻求稳定发展。当前股价为3.94港元，目标价为5.88港元，预计升幅为49%。公司计划在“十四五”期间每年新增风电和光伏装机8GW以上，至2025年末分别实现风电装机29GW和光伏装机26GW的目标。2021年，公司计划新增风光装机8.34GW，其中风电5.58GW、光伏2.76GW，预计年底可再生能源权益装机容量将达到19GW。

主要观点

• 新能源转型加速：华能国际正加快向新能源发电转型，计划每年新增风电和光伏装机8GW以上，目标为2025年实现风电29GW、光伏26GW的装机容量。
• 政策支持缓解煤价压力：国家出台多项电煤保供措施，确保电厂7天安全存煤，同时完善中长期合同等机制，有助于稳定煤价和能源供应。
• 电价上浮限制逐步放开：多地政府允许交易电价基准上浮不超过10%，预计煤电上网电价可提升5-6分/千瓦时，有助于缓解火电企业亏损压力。
• 盈利预期改善：公司预计2021年净利润为6,354百万元，同比增长167.2%；2022年和2023年预计分别增长5.9%和5.2%。
• 财务状况稳健：公司资产规模稳步增长，负债水平相对可控，现金流状况良好，具备较强的投资吸引力。

关键信息

估值与目标价

• 现价：3.94港元
• 目标价：5.88港元
• 目标价相对现价升幅：49%
• 目标价对应PE：2021年12倍，2022年11.4倍

财务数据（单位：人民币百万元）

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业额	174,009	169,446	182,980	194,303	205,402
净利润	766	2,378	6,354	6,728	7,075
每股盈利（分）	1.00	15.15	40.47	42.86	45.07
每股账面值（元）	6.93	8.27	8.69	9.12	9.58
股息率（%）	4.12	2.31	6.18	6.54	6.88

股东结构

• 华能国际电力开发公司：32.28%
• 中国华能集团公司：10.30%

行业对比（单位：港元）

代码	简称	股价	市值（亿港元）	2021E PE	2022E PE	2023E PE
2380.HK	中国电力	3.30	324	15.9	13.0	11.1
0836.HK	华润电力	19.96	960	12.7	11.5	9.4
1811.HK	中广核新能源	5.76	247	19.7	13.9	11.6
0991.HK	大唐发电	1.34	564	7.0	7.5	7.0
0902.HK	华能国际	3.94	1,154	21.9	12.1	11.4

财务分析

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
经营利润率（%）	7%	7%	11%	11%	11%
EBITDA利率（%）	21%	21%	25%	25%	25%
净利率（%）	0%	1%	3%	3%	3%
ROE（%）	1%	2%	5%	5%	5%
ROA（%）	0%	1%	1%	1%	1%
净负债/股本	1.7	1.4	1.4	1.4	1.4
收入/总资产	0.41	0.38	0.39	0.38	0.38
总资产/股本	3.94	3.46	3.48	3.53	3.56
营运资金变化（百万元）	-4,432	-7,071	-5,360	-10,140	-9,593

投资评级

• 买入：未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于49%
• 持有：未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20%之间
• 卖出：未来12个月内目标价距离现价跌幅不小于-20%

风险提示

• 煤价大幅上涨
• 电价下调
• 电量增速不达预期

免责条款

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