深度报告-20211031-国金证券-探寻光伏行业_确定性_系列之三_拥硅为王__再现__平价时代硅料逻辑重塑_25页_3mb

新能源与汽车研究部：太阳能行业研究总结

核心内容概述

本报告分析了2022年太阳能行业的发展趋势，重点探讨了硅料作为产业链瓶颈环节对光伏装机量的决定性影响，以及硅料行业的长期盈利中枢和投资价值。报告同时梳理了主要投资标的，并指出在能耗双控和电价上涨背景下，硅料行业进入门槛提高，长期盈利中枢或将稳定在1.5~2万元/吨。此外，颗粒硅作为硅料的补充，具备成本优势但需进一步验证其性价比与应用广度。

主要观点

1. 短期：硅料决定光伏装机上限，2022年均价有望保持15万元以上

• 光伏平价时代需求弹性大，硅料作为技术与资金壁垒高、扩产周期长的环节，仍是产业链中最关键的瓶颈。
• 2021年全球多晶硅产量约57万吨，预计2022年新增产量22~27万吨，合计满足约260~280GW组件生产需求。
• 硅片扩产规模远大于硅料，供需错配局面或将长期持续，硅料价格或保持高位。
• 2022年硅料均价预计保持在15万元/吨以上，对应组件价格约1.7~1.75元/W。

2. 长期：硅料盈利中枢或在1.5~2万元/吨，行业集中度将提升

• 能耗双控政策提高硅料扩产门槛，新产能落地不确定性增加，导致扩产周期拉长。
• 低电价资源稀缺，新产能现金成本中枢或将上移，企业需提前锁定低成本资源。
• N型技术对硅料品质要求更高，高品质低成本产能有望获得超额利润。
• 多晶硅投资成本约8~10亿元/万吨，当单吨净利为1.5~2万元时，投资回报率合理，具备吸引力。
• 预计2022年底多晶硅市场集中度将达76%，头部企业优势明显。

3. 颗粒硅：技术突破带来成本优势，但需验证规模化应用

• 颗粒硅作为西门子法的补充，具有较低的电耗优势，适用于单晶拉制。
• 颗粒硅存在杂质问题，需不断更换内壁材料，增加运维成本。
• 颗粒硅的市场份额取决于其性价比、N型产品应用及供应链安全需求。
• 保利协鑫颗粒硅产能有望在2022年底达到18万吨，成为全球最大颗粒硅制造商。

关键信息

1. 行业背景与趋势

• 光伏度电成本持续下降，2010-2020年全球光伏平均度电成本下降85%。
• 全球加速脱碳，多国制定碳中和目标，推动新能源装机增长。
• 光伏摆脱补贴依赖后，需求将更加依赖成本承受力，中短期新增装机由供给瓶颈决定。

2. 供需关系分析

• 硅料产能刚性且扩产周期长，容易出现阶段性供不应求。
• 2021H2-2022年将新增100GW以上单晶硅片有效产能，对应硅料需求约29万吨。
• 硅片扩产远快于硅料，导致硅料仍为供应链瓶颈。

3. 电价与成本

• 工业硅成本中电费占比高达30%，电价上涨将显著推高成本。
• 新产能集中于电价较低的西北/西南地区，未来随着低电价资源稀缺，新产能成本中枢上移。
• 颗粒硅在低电价环境下更具成本优势，但需进一步验证其品质与大规模应用的可行性。

4. 投资建议

• 短期硅料仍将保持高盈利，2022年继续摄取超额利润。
• 长期硅料行业盈利中枢在1.5~2万元/吨，具备投资价值。
• 重点推荐硅料龙头：通威股份、大全能源、新特能源、保利协鑫能源、亚洲硅业。

主要投资标的梳理

风险提示

• 全球疫情恶化超预期
• 原材料涨价超预期
• 光伏需求增长不及预期