环保行业2019中期策略：难关已过，一切都在好起来-20190623-广发证券-25页_2mb

环保行业2019中期策略总结

核心观点

• 行业风险释放，业绩增速拐点或将出现：2019年以来，环保行业面临的融资难、质押高、PPP整顿等外部风险逐步释放，融资环境持续改善，行业需求保持增长。
• 分类企业推动板块复苏：环保股被分为三类：A类（股权转让完成或即将完成，融资能力恢复）；B类（2018年仍保持高增长，订单充足）；C类（暂处困难期）。A+B类企业已占板块利润规模的75%以上，预计将带动行业利润增速从2019年中报开始环比向上。
• 垃圾分类为政策驱动重点：垃圾分类是2019年最重磅的环保政策，预计超过40个城市将启动相关措施，推动固废产业链需求扩张和格局重塑，预计未来2-3年投资将加速，行业高景气度持续。

垃圾分类政策影响

• 政策背景：垃圾分类政策已纳入《固废法》征求意见，上海、北京、深圳等城市已开始实施，未来全国地级及以上城市将在2025年底前基本建成垃圾分类处理系统。
• 行业影响：垃圾分类不仅对环卫及转运设备、后端处置环节提出新的需求，还推动固废产业链一体化发展，特别是向前端延伸，带来投资机会。
• 市场空间测算：预计垃圾分类将带动3000亿元理论投资空间，涉及干垃圾焚烧、湿垃圾处理、回收网点、中转站、危废处理等多个领域。

板块表现与估值修复

• 板块表现：2019年上半年环保板块上涨22%，垃圾分类政策推动下，固废板块涨幅突出，中再资环、龙马环卫等个股涨幅达89%和84%。
• 估值修复：B类企业将率先迎来估值修复，2019-2020年业绩复合增速预计超过20%，对应PE在15-18倍区间。
• 重点个股：中再资环、瀚蓝环境、聚光科技、上海洗霸等公司因具备政策受益和成长性，被重点推荐。

重点公司分析

中再资环

• 业务与市场：具备国内再生资源回收体系溢价，2018年营收31.36亿元，同比增长14.6%；归母净利润3.16亿元，同比增长31.6%。
• 资产注入：拟收购中再生旗下危废和工业水处理资产，提升盈利能力。
• 盈利预测：预计2019年营收35.54亿元，归母净利润3.85亿元，EPS 0.28元，合理价值8.40元。
• 风险提示：大宗商品价格波动、资产注入进度低于预期、家电拆解补贴发放不及时。

聚光科技

• 业务与市场：国内环境监测龙头，2018年营收38.25亿元，同比增长36.63%；归母净利润6.01亿元，同比增长33.93%。
• 技术与研发：研发投入占营收比例8%-12%，拥有268项专利，2018年研发投入3.29亿元，同比增长21.94%。
• 盈利预测：预计2019年营收47.31亿元，归母净利润7.51亿元，EPS 1.66元，合理价值29.37元。
• 风险提示：PPP项目建设进度不达预期、新建项目资产回报率下滑、监测行业需求不达预期、设备零件采购价格大幅上涨。

瀚蓝环境

• 业务与市场：深耕固废业务，2018年营收48.48亿元，同比增长15.4%；归母净利润8.76亿元，同比增长34.2%。
• 燃气业务：燃气业务实现营收17.01亿元，同比增长20.33%，受益于清洁能源改造。
• 外延布局：2019年6月与盛运环保签订投资框架协议，拟投资多个垃圾焚烧项目；2018年收购赣州危废项目。
• 盈利预测：预计2019年营收49.63亿元，归母净利润8.84亿元，EPS 1.27元，合理价值19.02元。
• 风险提示：PPP项目进度不达预期、环保政策执行力度不及预期、政府支出能力不足、现金流风险。

上海洗霸

• 业务与市场：专注于工业水处理，2018年营收16.81亿元，同比增长15.4%；归母净利润2.71亿元，同比增长34.2%。
• 盈利预测：预计2019年营收20.76亿元，归母净利润3.09亿元，EPS 1.23元，合理价值30.75元。
• 风险提示：PPP项目进度不达预期、环保政策执行力度不及预期、政府支出能力不足、现金流风险。

风险提示

• 融资改善政策执行力度：若融资改善政策执行力度不及预期，可能影响行业复苏。
• EPC工程结算进度：若结算进度低于预期，将影响企业业绩。
• 政府支出能力：政府支出能力不足可能导致现金流风险。
• 其他风险：包括但不限于政策执行力度、市场竞争加剧等。

数据与图表说明

• 行业评级：买入
• 报告日期：2019-06-23
• 分析师：郭鹏、许洁
• 图表与数据来源：Wind、广发证券发展研究中心、财政部、各地《生活垃圾分类管理条例》等。

结论

环保行业在2019年面临多重外部风险，但随着融资环境改善、政策驱动增强，特别是垃圾分类政策的推进，行业有望迎来业绩增速拐点。A+B类公司作为板块增长的主要动力，将推动估值修复，重点关注固废、环境监测、工业水处理等细分领域，以及具备资产注入和政策受益的优质个股。