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利率市场每周评论（2016-03-13）总结

核心内容

本报告指出，2016年1-2月份的经济数据表明，经济增速仍在下行，一切都没有改变。尽管部分指标如房地产投资出现回暖迹象，但整体经济表现仍偏弱，政策刺激需求依然存在。同时，货币政策倾向于稳健略宽松，预计短期回购利率将进一步下调，中长期利率债具备投资价值。

主要观点

• 经济基本面未见明显改善：

  • 工业产出和固定资产投资增速回落，显示经济仍处于低迷状态。
  • 房地产投资增速回升，但并未带动整体投资和产出增长，且房地产库存仍高。
  • 消费和出口增速回落，对经济形成抑制作用。
  • 通胀压力有限，CPI回升主要由天气因素导致，核心CPI和PPI仍处于下行通道。

• 融资需求疲软：

  • 二月份信贷和社融规模大幅收缩，显示融资需求依然不旺。
  • 融资收缩并非由央行窗口指导所致，而是企业内债置换外债的规模减少。
  • M2增速虽有回升，但整体仍处于低位，全年M2增长目标仍面临挑战。

• 货币政策走向：

  • 货币政策仍以“稳健略宽松”为主，预计未来将逐步转向更宽松的立场。
  • 短期回购利率可能进一步下调，以刺激市场流动性。

• 利率债市场表现：

  • 一级市场认购倍率回升，显示市场对利率债需求增加。
  • 二级市场收益率普遍下行，国债期货上涨，基差收窄，持仓量维持高位。
  • 中长期利率债在当前环境下仍具投资价值。

关键信息

一、市场回顾

• 货币市场：

  • 央行OMO操作以净回笼为主，资金利率整体下行。
  • 各期限拆借利率均有所下降，回购加权平均利率小幅回升。
  • 市场对通胀的担忧未兑现，CPI上涨主要由短期因素推动。

• 一级市场：

  • 共有38期利率债产品发行，总规模2990亿元。
  • 国债认购倍率由2.41倍上升至2.91倍，5年期国债认购倍率最高。
  • 政策性金融债认购倍率上升，国开行债表现尤为突出。
  • 地方政府债发行规模增加，认购倍率总体上升。

• 二级市场：

  • 债券指数普遍上行，中债总指数上涨0.18%。
  • 交易所国债涨幅最大，上行0.38%；短融涨幅最小。
  • 国债收益率曲线下移，金融债-国债利差多数上行。
  • 国债期货主力合约上涨，基差收窄，持仓量维持在历史高位。

二、图表数据概览

• 图1：二月份贷款和社融环比增速剧烈下滑
• 图2：二月份资金流出速度有所放缓
• 图3：二月人民币离岸和在岸价格趋于收敛
• 图4：M2增速有所回升，但仍在低位
• 图5：工业产出在年初剧烈下滑
• 图6：1-2月份基建投资增速略低于2015年
• 图7：182天期固息国债认购倍率走势
• 图8：3年期固息政策性金融债认购倍率走势
• 图9：工业产出在年初剧烈下滑
• 图10：1-2月份消费增速有所下滑
• 图11：核心CPI环比回落
• 图12：PPI和PPI购进跌幅未见明显收敛
• 图13：上海同业拆借利率走势
• 图14：银行间质押式回购加权平均利率
• 图15：公开市场净回笼8400亿
• 图16：本周OMO到期资金规模分布
• 图17：TF1606合约CTD基差
• 图18：T1606合约CTD基差
• 图23：国债期货持仓量

结论

在经济持续低迷、融资需求不旺的背景下，中长期利率债投资价值凸显，市场对货币政策宽松的预期增强。利率债市场整体表现回暖，一、二级市场利差扩大，国债期货走势强劲。尽管部分短期因素可能推高CPI，但通缩压力仍持续存在，未来需关注政策刺激力度及经济复苏迹象。