20220206-天风证券-策略·专题_如果_大部队_能来_那么一切都可能好起来_14页_1mb

文档内容总结

核心内容概述

本报告围绕“信用周期”对A股市场的影响进行深入分析，强调信用扩张（即“大部队”）是决定市场走势的关键因素。报告指出，尽管央行在2022年12月上旬宣布降准，但市场并未出现预期的跨年行情，主要原因是信用和社融增长低于预期。因此，报告重点探讨了信用周期的重要性、2012年信用扩张的经验以及2022年可能支撑信用扩张的方向。

主要观点

• 信用周期是A股估值的核心驱动力：信用扩张时，A股估值通常上升；信用收缩时，估值则下降。
• 信用周期通过两条路径影响市场：
  1. 剩余流动性路径：信用扩张意味着企业能够获得更多资金，从而流入金融市场，提升市场流动性。
  2. 盈利预期路径：信用扩张带动企业杠杆上升，进而推动产业链盈利预期提升。
• 2022年市场表现与2012年类似：在信用托底和盈利回落的背景下，市场主线可能仍为稳增长与高增速行业，且需关注政策导向下的定向宽信用方向。
• “大部队”可能在1月下旬至2月发力：由于国新办会议强调防止信贷塌方，信用扩张有望在这一阶段有所改善，从而带动市场回暖。
• 投资方向建议：
  • TMT行业（如华为供应链、智能汽车、元宇宙、5G+工业互联网）可能成为全年主线。
  • 景气赛道的超跌反弹（如储能、电池、锂矿、军工等）具有投资机会。
  • 稳增长中的新方向（如核电、氢能源）也值得关注。

关键信息

信用周期的影响机制

• 剩余流动性：信用扩张会增加市场上的流动性，企业倾向于将资金投入金融领域，而非实体经济，从而推动股市上涨。
• 盈利预期：信用扩张带动企业加杠杆，推动产业链需求和盈利增长，最终影响A股盈利预期。

2012年信用扩张复盘

• 2012年信用扩张以基建投资为主，地产销售在7月开始改善，政策重心从总量转向结构。
• 2012年市场走势可分为三个阶段：上涨、下跌、再次上涨。
• 基建和高增速行业在上涨阶段表现突出，但在回撤阶段跌幅较大。

2022年信用扩张支撑方向

信贷类

• 居民中长期贷款：政策放松下，按揭贷款有望回升，但主要利好央企、国企性质房企。
• 企业中长期贷款：重点支持高技术制造业、绿色贷款（清洁能源、基础设施绿色升级）、保障性安居工程贷款。

非信贷类

• 政府债券：定向宽信用的核心在于政府债的投向，特别是“两新一重”方向：
  • 新型基础设施建设（如5G、新能源汽车、充电桩）
  • 新型城镇化建设（如保障性安居工程、旧城改造）
  • 重大工程建设（如交通、水利）

投资建议

1. TMT行业：作为全年主线，重点关注华为供应链、智能汽车、元宇宙、5G+工业互联网等。
2. 景气赛道反弹：如储能、电池、锂矿、军工等超跌行业，可能迎来反弹机会。
3. 稳增长方向：包括核电、氢能源等具备政策支持和长期增长潜力的领域。

风险提示

• 宏观经济风险：经济复苏不及预期可能影响信用扩张。
• 违约风险：企业债务违约风险可能上升。
• 海外疫情风险：疫情反复可能对全球经济和金融市场造成冲击。

结构分析

图表目录（关键信息）

• 图1：信用周期与A股估值方向关系
• 图2：信用周期与剩余流动性关系
• 图3：信用周期与盈利预期关系
• 图4：未来一年股票市场环境（信用&盈利周期）
• 图5：2012年指数走势
• 图6：宽信用与高增速行业表现对比
• 图7：行业涨幅排序（高增速+稳增长）
• 图8：部分行业补涨需求，但主线仍为高增速+稳增长
• 图9：2021年新增社融结构
• 图10：新增信贷结构改善方向（企业中长期贷款）
• 图11：贷款主要投向行业
• 图12：金融机构贷款余额增速（制造业为主）
• 图13：信贷主要投向高技术制造业
• 图14：贷款投向制造业、基建、地产
• 图15：绿色贷款行业占比均衡
• 图16：绿色贷款中清洁能源增速较快
• 图17：专项债投向棚改、城乡建设、产业园区

作者信息

• 刘晨明、李如娟、许向真、赵阳、吴黎艳、余可骋（均为分析师，拥有SAC执业证书）

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结论

信用周期是影响A股市场的重要因素，其扩张或收缩直接关系到市场估值和盈利预期。2022年市场若能迎来信用扩张，则有望带动整体市场回暖。结合历史经验与当前政策导向，未来市场可能受益于稳增长与高增速行业的双重支撑，投资应关注相关行业及政策支持方向。