啤酒行业：沙漠之花盈利爆发，高端升级如日方升-20230326-兴业证券-25页_2mb

啤酒行业分析报告总结

核心内容

本报告分析了中国啤酒行业的两大趋势：产能优化和高端升级，并指出行业竞争战略从区域集聚演变为高地争夺。随着行业集中度提升，华润、青啤等龙头企业实现盈利爆发，未来仍将继续推动高端化发展，提升吨价和盈利能力。

主要观点

• 产能优化：啤酒企业通过关停小规模、低效率工厂，以及建设大容量、智能化工厂，优化产能结构，提高运营效率。
• 高端升级：随着人均消费力提升，消费者对啤酒的需求呈现多元化、高端化趋势，行业盈利水平有望持续提升。
• 区域集聚向高地争夺转变：核心竞争战略从区域市场扩张转向重点城市和品牌高地的争夺，优先占据高端市场的企业更具竞争优势。
• 利润集中度提升：2021年啤酒行业CR5利润集中度达到114%，高于收入和销量集中度，说明规模效应和高端化趋势已显现。

关键信息

重点公司及评级

• 青岛啤酒：增持
• 重庆啤酒：增持
• 燕京啤酒：增持
• 珠江啤酒：增持

高地市场分析

• 沿海市场：广东、福建、江苏、浙江等经济发达地区是高端品牌争夺的焦点，市场容量大、消费氛围好。
• 华润：聚焦“两省五市八大高地”，推进高端品牌布局，如喜力、SuperX等。
• 青啤：推进“一纵两横”战略带，强化北方市场，提升南方市场渗透。
• 燕啤：加快改革，提升品牌力，重点布局U8等中高档产品。
• 珠啤：以广东为核心市场，需进一步强化在珠三角的市场地位。

龙头企业盈利情况

• 青啤：山东和华北市场贡献主要利润，净利率较高，未来需均衡发展。
• 重啤：通过BU调整，推进渠道深耕，看好复苏弹性。
• 燕啤：广西和北京为优势市场，需加强区域集聚和品牌力。
• 珠啤：广东市场占比较大，但竞争激烈，需加强市场渗透。

高端化趋势

• 吨价提升：2021年青啤吨价3742元/吨，重啤4601元/吨，华润3020元/吨，百威亚太西部4648元/吨，百威英博北美9890元/吨。
• 未来吨价空间：预计“十四五”期间吨价将向百威中国看齐，仍有50%左右提升空间；长期吨价有望达到6000元/吨-10000元/吨区间。
• 毛利率与净利率：2021年青啤净利率10.0%，重啤净利率18.29%，华润净利率10.7%，百威亚太2021年净利率30.8%。

投资建议

• 重点推荐：青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒。
• 关注：珠江啤酒。
• 趋势判断：啤酒行业仍处于高端化前期，未来将进入均衡发展和长期高端升级阶段，行业景气度持续，具备增长潜力。

风险提示

• 宏观经济不及预期。
• 高档啤酒竞争加剧。
• 食品安全问题。

结构升级路径

• “十四五”规划：预计啤酒行业利润将翻倍，吨价年均复合增速有望保持在5%以上。
• 高端化策略：龙头企业通过丰富高端产品矩阵、精准渠道定位和多元化营销，提升品牌影响力和市场占有率。
• 未来展望：中国啤酒市场仍将保持全球规模最大、最具潜力的地位，中长期估值平稳。

图表与数据

• 图1：2018年之前啤酒行业竞争战略为区域集聚。
• 图2：2018年以来啤酒行业竞争战略为区域集聚+高地争夺。
• 图3：1998-2021年青啤自主产生的自由现金流大幅提升。
• 图4：1998-2021年燕啤自主产生的自由现金流有所提升。
• 图5：供需两端共振下，中国啤酒行业高端化正加速演绎。
• 图6：啤酒龙头吨价表现。
• 图7：吨价提升带来运输半径扩大。
• 图8：啤酒行业销量保持稳健，高端化为大势所趋。
• 图9：啤酒龙头盈利爆发路径一览。
• 图10：中国啤酒市场竞争格局。
• 图11：啤酒龙头部分基地市场盈利能力对比。
• 图12：青岛啤酒分地区净利润水平。
• 图13：青岛啤酒分地区净利率水平。
• 图14：燕京啤酒分地区净利润水平。
• 图15：燕京啤酒部分区域净利率水平。
• 图16：经济发达地区集中在沿海一线。
• 图17：沿海区域普遍啤酒市场容量较大。
• 图18：华润高地市场聚焦“两省五市八大高地”。
• 图19：青啤加速推进“一纵两横”战略带。
• 图20：2022年百威大城市扩展到201个。
• 图21：2022年重啤大城市数量达到76个。
• 图22：广东、福建、江苏、浙江啤酒市场分析。
• 图23：啤酒行业高中低档拆分。
• 图24：百威高端公司特殊架构。
• 图25：啤酒行业高中低档拆分。
• 图26：啤酒龙头高中低档拆分。
• 图27：十四五啤酒行业规划利润翻倍。
• 图28：预计十四五期间高档品类快速放量。
• 图29：对比百威英博美洲市场，2025年后中国啤酒市场吨价空间仍大。
• 图30：20世纪70-80年代美国啤酒行业处于高端化阶段，价格持续增长。
• 图31：青啤区域集聚持续向好。
• 图32：重啤理顺五大BU管理，推进渠道深耕细作。
• 图33：燕啤区域集聚有待加强。
• 图34：燕啤规划百县工程夯实渠道、深耕市场。
• 图35：十四五期间U8规划达成百万吨体量。
• 图36：珠啤在核心珠三角区城市占率接近40%。

表格数据

• 表1：啤酒行业关厂情况梳理。
• 表2：啤酒行业新建大厂情况梳理。
• 表3：啤酒龙头积极布局高档及超高档，产品矩阵持续优化。
• 表4：啤酒、白酒行业集中度对比分析。
• 表5：啤酒龙头财务拆分一览。
• 表6：啤酒龙头财务拆分一览。
• 表7：啤酒板块可比公司估值一览。