20140910-宏源证券-财政政策系列报告之二_透视中国财政全景_28页_1mb

中国财政政策系列报告之二：透视财政全景总结

核心内容概览

本报告分析了中国财政收支结构、长短期财政政策趋势及财政政策对经济的影响，揭示了当前财政政策面临的挑战与调整方向。

主要观点与关键信息

一、财政收支结构分析

• 政府收支长期高速增长
  中国广义政府收支自1996年以来持续保持两位数增长，反映出政府在稳增长和资源配置中的重要角色。

• 财政支出：财政管吃饭，建设靠融资

  • 公共财政支出中，民生支出占比大且呈上升趋势，2013年已达64.4%。
  • 基建投资占政府支出比重约32%，主要依赖政府性基金和融资平台。
  • 地方政府支出主要依赖土地财政和融资平台，土地财政规模自2010年翻番后，至2013年已突破4万亿元。

• 财政收入：过度依赖流转税和企业税

  • 公共财政收入中，70%以上来自流转税，90%来自企业税，远高于国际平均水平。
  • 财政收入占GDP比例持续上升，从1995年的10.3%升至2013年的22.7%。
  • 企业税负较高，未来增收主要依赖提高财产税（如房地产税）比重。

二、长短期财政政策前瞻

• 短期财政政策表面积极，实际并不宽松

  • 2014年赤字规模为1.35万亿元，赤字率2.1%，但受政策限制、土地价格下降及主观因素影响，地方政府支出力度减小。
  • 中央财政需通过“第二财政”对冲地方财政压力，如依托国开行等政策性银行进行融资。

• 长期财政收支矛盾加剧

  • 财政收入增速可能放缓，受GDP增速下降及供给约束影响。
  • 财政支出端多数项目具有刚性，尤其社保、医疗支出占比持续上升。
  • 人口结构变化（如老龄化）将增加社保支出压力，而新型城镇化将扩大公共服务均等化需求。

• 财政政策调整方向

  • 地方政府“第二财政”融资能力受限，土地财政模式难以为继。
  • 结构性减税政策将继续推进，如营改增扩大适用范围。
  • 未来基建投资增速可能下降，而社保医疗支出占比将上升。

三、财政政策对经济的影响

• 自动稳定器作用较弱

  • 财政收入中所得税占比低，流转税具有累退属性，社会福利支出占比也较低。
  • 财政政策对经济的逆周期调控效果有限，甚至在某些时期呈现顺周期特征。

• 财政乘数较大但正在缩小

  • 财政乘数受边际消费倾向和利率水平影响。
  • 由于地方融资受限和土地财政收缩，财政乘数趋于减小，财政政策效果有限。

关键数据与趋势

• 财政赤字与支出

  • 2014年上半年，公共财政收入同比增长8.8%，支出增长15.8%。
  • 政府性基金收入同比增长23.3%，支出增长24.2%。
  • 社保基金收支增速分别为13.5%和17.6%。

• 基建投资与融资渠道

  • 基建投资占GDP比重约15%，主要依靠土地财政和融资平台。
  • 2014年铁路投资规模超8000亿元，是财政对冲的重要手段。

• 人口结构与社保压力

  • 2020年预计有3.7亿人需纳入公共服务体系，将显著增加财政支出。
  • 将农民工或全部农民纳入社保医疗体系，新增成本约占GDP的2-7%。

• 房地产与土地财政

  • 2014年8月，百城房价环比下跌0.59%，土地出让金同比减少40%。
  • 地价弹性比房价大，未来地价可能进一步下降，影响地方政府融资能力。

总结

中国财政政策正处于转型期，财政收支长期保持高增长，但面临短期支出受限和长期收支矛盾加剧的双重压力。土地财政难以为继，地方融资能力下降，中央财政需通过“第二财政”对冲。财政政策的自动稳定器作用较弱，财政乘数正在缩小，未来需更加注重结构性调整。随着人口老龄化和新型城镇化推进，社保与医疗支出压力增大，基建投资增速或放缓，中国将逐步告别以基建为引擎的高增长模式。