20220628-天风证券-财政研究专题_从财政乘数看财政政策作用_10页_1mb

报告摘要

财政政策乘数效应分析总结

核心内容

本报告是一份关于财政政策乘数效应的文献综述，旨在帮助市场合理理解当前与未来财政政策的作用与行为。重点分析了财政政策在经济衰退期和低利率环境下的重要性，以及财政乘数在不同政策工具、不同时期和货币政策配合下的变化情况。

主要观点

财政刺激的必要性：当经济增速面临滑出潜在产出的风险、居民部门资产负债表承压、信贷疲弱时，财政政策的作用尤为显著。特别是在经济衰退期和低利率时期，财政政策的乘数效应更强，低估财政乘数意味着低估财政政策的重要性。
财政乘数的差异：不同财政政策工具的乘数效应存在显著差异。政府直接支出的乘数效应最强，其次是面向下级政府或个人的转移支付，最后是减税。例如，中国财政乘数的波动中枢估计值为0.8，且政府直接支出的乘数高于转移支付和减税。
时间维度的影响：财政乘数具有逐步释放的特性，短期乘数通常低于中期乘数。例如，美国财政刺激的乘数效应在实施后的9个季度内逐步提升。
货币政策对财政乘数的影响：宽松的货币政策能够增强财政乘数效应，而紧缩的货币政策则可能抵消财政政策的刺激作用。在经济低迷且货币政策宽松时，财政乘数更高；而在经济接近潜在增速且货币政策收紧时，财政乘数则较低。
财政政策的时机与结构：财政刺激政策的出台时机至关重要，错失最佳时机可能导致财政资源的浪费。同时，财政政策的结构设计需要精细，以确保政策效果最大化。
疫情对财政乘数的影响：疫情期间的财政乘数低于历史水平，主要由于“接触性”行业对财政刺激反应不敏感、居民边际储蓄倾向上升，以及政府支出可能引发进口需求，导致产出扩张存在“漏损”。

关键信息

财政乘数定义：财政乘数是指政府支出或减税等政策对GDP增长的放大效应，通常以百分比形式表示。
中国财政乘数：根据文献测算，中国财政乘数均值约为0.64，经济极度低迷期为0.85，极度繁荣期为0.37。疫情期间财政乘数低于历史水平，约为0.8。
美国经验：美国财政刺激的乘数效应在不同政策工具下差异较大。例如，政府直接支出的乘数为0.5-2.5，转移支付的乘数为0.4-2.2，减税的乘数为0.1-1.5。此外，CBO和OBR的研究表明，财政乘数在短期和中期呈现不同趋势。
欧洲与亚洲经验：IMF指出，欧洲国家的财政乘数被低估，实际可能高于0.5。日本和韩国在经济衰退期的财政乘数显著高于正常时期，分别为2.0和1.6。
货币政策协同：宽松的货币政策能够增强财政乘数效应，而紧缩的货币政策则可能削弱财政政策的效果。因此，财政政策与货币政策的协同配合对经济刺激至关重要。