20181228-兴证国际证券-蒙牛乳业-02319.HK-3亿收购圣牧下游资产_布局有机奶业务_6页_406kb

蒙牛乳业收购中国圣牧下游液态奶业务分析总结

核心内容

蒙牛乳业（2319.HK）宣布以3.034亿元收购中国圣牧下游液态奶业务的51%股份，其余49%由中国圣牧持有。此次交易旨在优化蒙牛在优质原奶和有机奶源的布局，强化其有机奶业务发展。此外，蒙牛向中国圣牧提供13亿元委托贷款，以缓解其短期现金流压力，同时中国圣牧授予蒙牛认股权证，占其现有股本的17%。

主要观点

• 战略协同：通过此次收购，蒙牛将获得中国圣牧在产品线和原奶供应方面的资源，实现上下游产业链的协同效应。
• 财务影响：尽管中国圣牧液态奶业务亏损严重，但预计随着应收账款拨备的结束和运营效率的提升，该业务将轻微亏损，对蒙牛整体收入影响较小。
• 估值与评级：基于估值切换，维持目标价29港元，对应2019年P/E为25.4x，维持“审慎增持”评级。
• 风险提示：包括原材料价格波动、费用超预期、新品增速不达预期等。

关键信息

交易细节

• 收购金额：3.034亿元
• 持股比例：蒙牛收购51%，中国圣牧保留49%
• 资金支持：蒙牛提供13亿元委托贷款
• 认股权证：中国圣牧授予蒙牛以0.33港元/股的成本认购1,080,248,000股份
• 预计收益：圣牧预计2019年因出售事项增加净收益约1.22亿元

中国圣牧概况

• 成立时间：2009年，由蒙牛原CFO姚同山创办
• 上市时间：2014年，港交所上市
• 业务重点：有机奶原奶生产和销售
• 资产情况：截至2018年6月30日，拥有11.7万头奶牛，其中有机奶牛近9万头
• 财务状况：
  • 2017年营收27.07亿元，同比-21.9%
  • 2017年净利润-9.86亿元，同比-244.8%
  • 1H18营收14亿元，同比+21.5%，但净利润亏损进一步扩大至10.67亿元

蒙牛财务表现（2017A-2020E）

估值与预测

• 目标价：29港元
• 预期升幅：23.7%
• EPS预测：0.79元（2018E）、1.00元（2019E）、1.18元（2020E）

风险提示

• 原材料价格变动超预期
• 费用超预期
• 新品增速不达预期

投资建议

• 评级：审慎增持
• 理由：此次收购有助于蒙牛优化有机奶布局，但对财务影响较小，预计费用投入将超预期，因此下调EPS预测。

财务指标（2017A-2020E）

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

财务比率（单位：%）

总结

此次收购将有助于蒙牛优化有机奶布局，提升其在高端液态奶市场中的竞争力。尽管中国圣牧的液态奶业务存在亏损，但蒙牛的资金支持和资源协同有望改善其运营状况。然而，由于行业竞争未减，费用可能超预期，因此对蒙牛的EPS预测进行了下调。总体而言，蒙牛仍被看好，维持“审慎增持”评级，目标价为29港元。