20250715-华源证券-中国圣牧-01432.HK-有机原料奶龙头_基本面亟待反转_3页_944kb

中国圣牧(01432.HK)首次覆盖报告

核心内容

投资评级

• 评级：买入（首次）
• 核心看点：有机原料奶龙头，基本面亟待反转

公司概况

• 主营业务：专注于有机原奶领域，业务覆盖牧草种植、奶牛养殖、原料奶生产及高端液态奶加工。是中国规模最大的有机原料奶生产商。
• 竞争优势：
  • 首获中国及欧盟双认证的有机原奶品牌。
  • 拥有内蒙古乌兰布和沙漠黄金奶源地，实现“草场到餐桌”全程有机。
• 股权结构：最大股东为蒙牛集团（持股29.99%）。

行业趋势与潜力

• 市场需求：高端有机牛奶市场随人均消费升级持续扩张。
• 产品溢价：有机奶因更严格标准导致成本和价格较高，契合健康消费升级趋势。
• 地理壁垒：沙漠资源开发难度大，强化了公司奶源区的稀缺性。

价格与周期

• 奶价企稳信号：原奶价格自2021年下半年起下滑，目前主产区生鲜乳价为3.04元/公斤，降幅收窄。
• 牛价回升迹象：牛肉价格自2023年以来企稳，预示周期底部或已出现。

盈利预测与估值

• 财务预测：

  年份（人民币）	2023	2024	2025E	2026E	2027E
  营业收入（百万元）	3384	3126	2989	3208	3447
  归母净利润（百万元）	86	-65.5	-47.3	436	709
  市盈率(P/E)	24.0	未估值	-50.8	5.5	3.4

• 估值对比：2026年预期PE为5.5倍，显著低于行业可比公司（优然牧业、现代牧业、德康农牧）9.6倍PE。

风险提示

• 周期波动风险：奶价、原材料成本及食品安全事件可能影响业绩。
• 需求不确定性：有机奶消费需求可能不及预期，拖累利润恢复进程。