2018-财政专题系列报告之二_专项债券_地方政府融资的_前门__23页-1mb

地方政府专项债券总结

核心内容

地方政府专项债券作为地方政府融资的重要方式，正在逐步替代传统融资渠道，成为地方政府投资的重要资金来源。2018年专项债券新增限额为1.35万亿元，下半年实际发行规模有望超过万亿。专项债券与政府性基金预算体系紧密相关，其发行和管理规范明确，具有融资成本低、期限较长、资金用途明确等优势。

主要观点

• 专项债券的重要性：专项债券是地方政府融资的“正门”，有助于规范融资行为，提高财政透明度，减轻融资成本压力。
• 专项债券的分类：主要包括土地储备、收费公路、棚户区改造等细分品种，其中土地储备专项债券规模最大。
• 融资成本优势：专项债券的票面利率较低，平均高于国债收益率39个基点，但低于城投债74个基点，有助于优化地方政府债务结构。
• 债务率与风险提示：截至2018年7月，全国地方政府专项债券债务率约为96.83%，部分省份如贵州、辽宁和内蒙古的债务偿付率较高，存在债务风险。
• 未来潜力：随着国家扶贫和乡村振兴战略的推进，未来可能推出“扶贫专项债券”、“乡村振兴专项债券”等新型债券品种。此外，城市基础设施配套费和污水处理费也可能是新的偿付资金来源。

关键信息

专项债券发展现状

• 2018年前7个月，全国地方政府合计发行专项债券5,632.28亿元，其中贵州省和广东省分别以619亿元和585亿元位列前茅，合计占比超过20%。
• 土地储备专项债券占比77%，是当前最主要的细分品种，且其发行规模与地方政府土地储备融资渠道的规范化密切相关。
• 收费公路专项债券是唯一一个省本级有需求的券种，截至2018年7月，已有12个省份发行本级收费公路专项债券，合计规模约60亿元。
• 棚户区改造专项债券尚处于初级阶段，截至2018年7月仅发行5期，合计规模21.68亿元，但仍有较大的发展潜力。

各细分品种债券情况

土地储备专项债券

• 发行主体：省、自治区、直辖市及计划单列市。
• 资金用途：用于土地储备项目，如前期开发、储存以备供应土地。
• 偿债来源：国有土地使用权出让收入或国有土地收益基金收入。
• 发行情况：截至2018年7月，全国存续规模约2,868.49亿元，涉及26个省/直辖市/自治区及3个计划单列市。
• 资金来源：2017年国有土地使用权出让金收入约49,997亿元，占政府性基金收入的90%以上。

收费公路专项债券

• 资金用途：用于政府还贷公路和经营性公路的建设。
• 偿债来源：车辆通行费收入、专项收入（如广告收入、服务设施收入）。
• 发行情况：截至2018年7月，已有12个省份发行本级收费公路专项债券，合计规模约60亿元。
• 融资成本：收费公路专项债券期限较长、融资成本较低，有助于缓解融资压力。

棚户区改造专项债券

• 资金用途：用于棚户区征收拆迁、居民补偿安置及腾空土地开发利用。
• 偿债来源：国有土地使用权出让收入、专项收入（如配套商业设施销售收入）。
• 发行情况：截至2018年7月，仅发行5期，合计规模21.68亿元，尚处初级阶段。
• 未来潜力：随着棚改收尾攻坚计划的推进，投资资金需求仍有支撑，预计未来将有更大规模的发行。

专项债券与政府性基金

• 专项债券收入、费用和偿还均在政府性基金预算账户内进行。
• 2017年地方政府性基金收入约5.86万亿元，政府性基金收入占一般公共财政预算收入的1/3，是非税收入的2倍。
• 截至2018年7月，全国专项债券债务率约为96.83%，部分省份如贵州、辽宁、内蒙古超过100%，存在较高风险。

发行限额使用情况

• 2018年专项债券新增限额1.35万亿元，下半年实际发行规模可能超过万亿。
• 不同省份的限额使用情况差异显著，如天津使用率达99.6%，而北京和上海仅使用37%和63%。
• 若限额使用完毕，下半年发行规模将受到限制，需注意偿债压力。

风险提示

• 地方政府债务率过高，存在偿债压力。
• 地方政府变相违规举债的风险。
• 专项债券发行不及预期，可能影响融资计划。
• 政府性基金收入不及预期，可能导致偿债能力下降。

未来展望

• 专项债券将继续作为地方政府融资的重要工具，未来可能拓展至扶贫、乡村振兴、城市基础设施配套费和污水处理费等新领域。
• 随着债务管理的规范化和融资成本的降低，专项债券有望成为地方政府融资结构优化的重要推动力。

分析师信息

• 分析师：虞梦艳
• 执业证书编号：S0590518030001
• 联系方式：电话 0510-82832380，邮箱 yumy@glsc.com.cn