20161109-中投证券-国内宏观经济点评报告_PPI加速回升_价格沿产业链传导_11页_1mb

PPI加速回升，价格沿产业链传导总结

核心内容

本报告分析了2015年四季度至2016年初PPI加速回升的原因及其对经济的影响。PPI的回升主要受到国际大宗商品价格上涨、人民币汇率贬值及供给侧收缩等因素的推动。同时，价格的传导特征表现为从上游行业向下游传导，带动非食品价格的上涨，进而影响整体经济产出。

主要观点

1. 价格回升的触发因素

• 国际大宗商品价格上涨：OPEC一揽子原油价格在2015年1月见底，国内PPI在2015年10月见底，表明国际价格回升对国内PPI具有显著影响。
• 人民币汇率贬值：2015年8月后美元对人民币汇率同比走高，人民币贬值压力加大，推动PPI回升。
• 供给侧收缩：供给端的紧缩政策与市场调整，促使PPI涨幅扩大。

2. 价格回升的传导特征

• 产业链传导：价格沿产业链从上到下传导，上游行业（如采掘业、原材料工业）涨幅最为明显，下游生活资料价格变化不显著。
• 非食品价格传导：PPI回升带动非食品价格上升，10月份非食品价格同比上涨1.7%，涨幅扩大。

3. 产出效应

• 货币幻觉现象：价格效应先于产出效应，生产指数滞后于价格指数，形成“货币幻觉”，推动供给侧扩张。
• PMI数据表现：主要原材料价格指数在2015年11月开始走高，生产指数滞后一个季度在2016年2月回升，新订单指数始终低于生产指数。

4. 趋势分析

• 房地产价格影响：房地产作为金融资产，此前吸纳了大量货币，但随着其价格趋稳或下降，货币将向一般物价和汇率输出。
• PPI回升趋势：年底至明年初，PPI回升可能因美联储加息及大宗商品承压而放缓。
• 汇率与通胀压力：人民币贬值压力可能引发通胀，对经济和政策形成挑战，预计在2017年一季度末后显现。

关键信息

• PPI与CPI联动：PPI的回升带动非食品价格上升，但生活资料价格变化不明显。
• 产业链传导路径：上游行业价格涨幅最大，中游次之，下游最弱。
• 货币输出管道：在金融经济周期中，货币主要通过金融资产、一般物价和海外资产（汇率）输出。
• 房地产与货币关系：房地产价格上升时具有“涵养”货币的作用，但随着其见顶，货币将流向其他领域。
• 政策与市场影响：货币政策需在“安内”与“攘外”之间平衡，同时需警惕结构性价格上涨对经济的冲击。

风险提示

• 政治与经济不确定性：共和党上台后内政外交的不确定性可能影响政策走向与市场预期。
• 汇率与通胀压力：人民币贬值可能加剧通胀压力，影响货币政策灵活性。

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投资评级定义

• 公司评级：

  • 强烈推荐：股价相对沪深300指数涨幅20%以上
  • 推荐：股价相对沪深300指数涨幅介于10%-20%
  • 中性：股价相对沪深300指数变动介于+10%
  • 回避：股价相对沪深300指数跌幅10%以上

• 行业评级：

  • 看好：行业指数表现优于沪深300指数5%以上
  • 中性：行业指数表现与沪深300指数持平
  • 看淡：行业指数表现弱于沪深300指数5%以上

评分原则

• 以债券投资人的立场进行信用分析，基于公开信息，综合公司行业现状、治理结构和财务状况。
• 债券条款为补充，评估还款顺序和担保情况。

评分结果

• 评分范围为0-5分，0.25分为基本划分区间。
• 目前评分不涵盖B以下级别债券，未来如出现B以下债券将再做跟踪调整。

研究团队简介

• 张捷：中国中投证券研究所宏观分析师，中国社会科学院金融学博士，发表多篇研究成果，曾获2008年度证券业协会学术课题评选一等奖，研究领域为金融经济周期理论等。

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