> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国银河宏观：6月物价数据解读总结 ## 核心内容 2024年6月，中国CPI和PPI数据呈现出结构性分化的特点。CPI同比上涨1.0%，环比下跌0.3%，整体物价水平温和回落。PPI同比增速为4.1%，环比下跌0.3%，显示价格动能有所放缓，但同比仍受翘尾因素支撑。报告重点分析了CPI和PPI的结构变化，以及未来价格走势的潜在驱动因素。 --- ## 主要观点 ### CPI：食品拖累收敛，非食品价格回落 - **整体CPI**：6月CPI同比上涨1.0%，环比下跌0.3%，涨幅较前值略有收窄。 - **食品价格**：环比下跌0.4%，低于过去五年同期均值（-1.1%），跌幅收窄，但仍受季节性因素影响。 - **猪肉**：环比下跌0.8%，较前值收窄，供给端养殖户压栏增重情绪升温，对猪价形成支撑。 - **鲜菜**：环比下跌1.0%，供给季节性改善，但部分地区地产菜供应减少，对价格边际冲击减弱。 - **鸡蛋**：环比上涨5.8%，连续三个月加速上行，主要受端午节前后需求释放影响，但高温天气和南方梅雨天气抑制了后续需求。 - **非食品价格**：环比下跌0.3%，同比上涨1.5%。 - **服务价格**：整体保持稳定，其中医疗服务因公共服务价格改革小幅上行（环比0.3%），旅游价格受淡季影响回落（环比-0.6%）。 - **消费品价格**：衣着价格回落（环比-0.1%），家用器具、交通工具等耐用品价格延续下行，通信工具价格因零部件涨价上行（环比0.7%）。 - **能源价格**：交通工具燃料价格环比下跌4.5%，显示能源价格回落对整体CPI形成拖累。 ### PPI：油价回落拖累，翘尾支撑同比读数上行 - **整体PPI**：6月PPI环比下跌0.3%，同比增速4.1%，环比动能放缓，但同比仍受翘尾因素支撑。 - **结构性变化**： - **石化产业链**：受国际油价回落影响，石油开采、精炼石油产品制造等价格环比大幅下跌（石油开采-16.0%，精炼石油产品制造-3.1%）。 - **煤炭与制冷需求**：“迎峰度夏”带动备煤及制冷需求增加，煤炭开采和洗选业、制冷器具、空调设备价格环比上涨。 - **AI产业**：计算机、通信和其他电子设备制造业价格连续6个月环比上行，显示该行业仍保持高景气。 --- ## 关键信息 ### 价格传导不畅 - PPI-CPI剪刀差继续扩大，表明上游涨价难以有效传导至下游。 - 本轮价格上行主要集中在成本端和部分景气行业，终端需求承接能力不足，企业向消费端转嫁成本的能力有限。 ### 未来展望 - **7月PPI**：预计将成为年内PPI同比的阶段性高点，主要受以下因素影响： - 国际油价接近冲突前水平，若无实质性供给中断，油价波动将更多表现为短期脉冲。 - 厄尔尼诺现象可能影响白糖、小麦、橡胶、棕榈油等大宗商品价格，并通过水电出力、火电需求等渠道影响动力煤价格。 - 国内政策或进一步强化对内生动能的呵护，尤其是7月政治局会议可能加速政策工具落地，以稳定内需修复节奏。 --- ## 风险提示 - **政策落地不及预期**：若政策支持不足，可能影响内需修复节奏。 - **消费者信心恢复不及预期**：若居民消费意愿不足，将限制价格传导效果。 --- ## 附图说明（部分） - 图1：CPI与核心CPI当月同比走势 - 图2：食品与非食品项环比变动 - 图3：生猪价格环比季节性走势 - 图4：鲜菜价格环比季节性走势 - 图5：家用器具价格环比季节性走势 - 图6：交通燃料价格环比季节性走势 - 图7：PPI环比回落、同比上行 - 图8：国际原油价格走势 - 图9：养殖利润大幅下降，能繁母猪去化或将加速 - 图10：PPIRM环比回落 --- ## 研究团队 - **张迪**：中国银河证券首席宏观分析师，S0130524060001 - **吕雷**：中国银河证券宏观经济分析师，S0130524080002 --- ## 评级体系 - **行业评级**： - 推荐：相对基准指数涨幅10%以上 - 中性：相对基准指数涨幅在-5%~10%之间 - 回避：相对基准指数跌幅5%以上 - **公司评级**： - 推荐：相对基准指数涨幅20%以上 - 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%~20%之间 - 中性：相对基准指数涨幅在-5%~5%之间 - 回避：相对基准指数跌幅5%以上 --- 如需获取报告全文，请联系您的客户经理。