20260710-中国银河-_中国银河宏观_PPI年内高点或将临近_价格传导仍待修复_6月物价数据解读_8页_1mb

中国银河宏观：6月物价数据解读总结

核心内容

2024年6月，中国CPI和PPI数据呈现出结构性分化的特点。CPI同比上涨1.0%，环比下跌0.3%，整体物价水平温和回落。PPI同比增速为4.1%，环比下跌0.3%，显示价格动能有所放缓，但同比仍受翘尾因素支撑。报告重点分析了CPI和PPI的结构变化，以及未来价格走势的潜在驱动因素。

主要观点

CPI：食品拖累收敛，非食品价格回落

• 整体CPI：6月CPI同比上涨1.0%，环比下跌0.3%，涨幅较前值略有收窄。
• 食品价格：环比下跌0.4%，低于过去五年同期均值（-1.1%），跌幅收窄，但仍受季节性因素影响。
  • 猪肉：环比下跌0.8%，较前值收窄，供给端养殖户压栏增重情绪升温，对猪价形成支撑。
  • 鲜菜：环比下跌1.0%，供给季节性改善，但部分地区地产菜供应减少，对价格边际冲击减弱。
  • 鸡蛋：环比上涨5.8%，连续三个月加速上行，主要受端午节前后需求释放影响，但高温天气和南方梅雨天气抑制了后续需求。
• 非食品价格：环比下跌0.3%，同比上涨1.5%。
  • 服务价格：整体保持稳定，其中医疗服务因公共服务价格改革小幅上行（环比0.3%），旅游价格受淡季影响回落（环比-0.6%）。
  • 消费品价格：衣着价格回落（环比-0.1%），家用器具、交通工具等耐用品价格延续下行，通信工具价格因零部件涨价上行（环比0.7%）。
  • 能源价格：交通工具燃料价格环比下跌4.5%，显示能源价格回落对整体CPI形成拖累。

PPI：油价回落拖累，翘尾支撑同比读数上行

• 整体PPI：6月PPI环比下跌0.3%，同比增速4.1%，环比动能放缓，但同比仍受翘尾因素支撑。
• 结构性变化：
  • 石化产业链：受国际油价回落影响，石油开采、精炼石油产品制造等价格环比大幅下跌（石油开采-16.0%，精炼石油产品制造-3.1%）。
  • 煤炭与制冷需求：“迎峰度夏”带动备煤及制冷需求增加，煤炭开采和洗选业、制冷器具、空调设备价格环比上涨。
  • AI产业：计算机、通信和其他电子设备制造业价格连续6个月环比上行，显示该行业仍保持高景气。

关键信息

价格传导不畅

• PPI-CPI剪刀差继续扩大，表明上游涨价难以有效传导至下游。
• 本轮价格上行主要集中在成本端和部分景气行业，终端需求承接能力不足，企业向消费端转嫁成本的能力有限。

未来展望

• 7月PPI：预计将成为年内PPI同比的阶段性高点，主要受以下因素影响：
  • 国际油价接近冲突前水平，若无实质性供给中断，油价波动将更多表现为短期脉冲。
  • 厄尔尼诺现象可能影响白糖、小麦、橡胶、棕榈油等大宗商品价格，并通过水电出力、火电需求等渠道影响动力煤价格。
  • 国内政策或进一步强化对内生动能的呵护，尤其是7月政治局会议可能加速政策工具落地，以稳定内需修复节奏。

风险提示

• 政策落地不及预期：若政策支持不足，可能影响内需修复节奏。
• 消费者信心恢复不及预期：若居民消费意愿不足，将限制价格传导效果。

附图说明（部分）

• 图1：CPI与核心CPI当月同比走势
• 图2：食品与非食品项环比变动
• 图3：生猪价格环比季节性走势
• 图4：鲜菜价格环比季节性走势
• 图5：家用器具价格环比季节性走势
• 图6：交通燃料价格环比季节性走势
• 图7：PPI环比回落、同比上行
• 图8：国际原油价格走势
• 图9：养殖利润大幅下降，能繁母猪去化或将加速
• 图10：PPIRM环比回落

研究团队

• 张迪：中国银河证券首席宏观分析师，S0130524060001
• 吕雷：中国银河证券宏观经济分析师，S0130524080002

评级体系

• 行业评级：
  • 推荐：相对基准指数涨幅10%以上
  • 中性：相对基准指数涨幅在-5%~10%之间
  • 回避：相对基准指数跌幅5%以上
• 公司评级：
  • 推荐：相对基准指数涨幅20%以上
  • 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%~20%之间
  • 中性：相对基准指数涨幅在-5%~5%之间
  • 回避：相对基准指数跌幅5%以上

如需获取报告全文，请联系您的客户经理。