20220220-光大证券-中泰化学-002092.SZ-公告点评_产品量价齐升氯碱龙头利润大增_拟收购美克化工加强产业布局_4页_726kb

中泰化学 (002092.SZ) 公司研究总结

核心内容

中泰化学（002092.SZ）作为氯碱行业龙头，在2021年实现了显著的盈利增长，主要得益于主营产品PVC、烧碱、粘胶纤维和粘胶纱的量价齐升。尽管全年营收同比下降25.81%，但归母净利润同比增长1752%，展现出强大的盈利能力提升。公司还通过剥离部分贸易业务，进一步聚焦氯碱主业，优化了产业结构。

主要观点

• 2021年业绩亮点：公司全年营收624.63亿元，归母净利润27.03亿元，净利润率显著提升至4.3%。其中，PVC、烧碱、粘胶纤维和粘胶纱销量分别同比增长11%、5%、29%和1.7%，销售均价同比上涨31%、-13%、40%和32%。
• 盈利能力提升：2021年公司毛利率达到13.9%，同比上升8.2个百分点。尽管Q4因原材料成本上升导致毛利率环比下降5.3个百分点，但整体盈利表现依然强劲。
• 未来增长潜力：公司持续推进产能扩张，2022年7月将投产75万吨/年电石产能，同时在建PBAT产能6万吨/年，新增获批12万吨/年。预计未来几年公司将强化全产业链协同效应，进一步打开盈利空间。
• 资产重组计划：公司拟通过发行股份及可转换公司债券收购美克化工75.89%的股份，使其成为全资子公司。美克化工是国内BDO龙头，拥有27万吨/年产能，未来将进一步增强公司在BDO产业链的布局。
• 盈利预测：公司2022-2024年的归母净利润预计分别为35.5亿、37.3亿和40.1亿元，EPS分别为1.38元、1.45元和1.56元，ROE持续提升，维持“买入”评级。

关键信息

产品表现

• PVC：销量190万吨，同比增长11%；销售均价7,762元/吨，同比增长31%。
• 烧碱：销量95万吨，同比增长5%；销售均价1,872元/吨，同比下降13%。
• 粘胶纤维：销量27万吨，同比增长29%；销售均价10,775元/吨，同比增长40%。
• 粘胶纱：销量30万吨，同比增长1.7%；销售均价13,983元/吨，同比增长32%。

产能布局

• PVC：205万吨/年
• 烧碱：146万吨/年
• 粘胶纤维：73万吨/年
• 粘胶纱：270万锭/年
• 电石：现有238万吨/年，新增75万吨/年（预计2022年7月投产）
• PBAT：在建6万吨/年，新增获批12万吨/年
• BDO：通过收购美克化工，将具备27万吨/年产能，同时拥有62万吨/年甲醛和17万吨/年甲醇产能

市场表现

• 总股本：25.76亿股
• 总市值：281.53亿元
• 近3月换手率：147.26%
• 股价相对走势：2021年1-3月分别上涨5.91%和14.29%，全年相对收益为7.08%

盈利预测与估值

• PE（市盈率）：2021年为10.4，预计2022-2024年分别为7.9、7.6和7.0
• PB（市净率）：2021年为1.1，预计2022-2024年分别为1.0、0.9和0.8
• EV/EBITDA：2021年为7.1，预计2022-2024年分别为5.7、5.1和4.4

风险提示

• 产品价格波动风险
• 能耗监管政策风险
• 产能建设不及预期
• 资产重组落地风险
• 下游需求不及预期

财务指标

盈利能力

• 毛利率：2021年13.9%，预计2022-2024年分别为19.9%、20.4%和21.0%
• EBITDA率：2021年12.7%，预计2022-2024年分别为20.4%、21.1%和21.9%
• 归母净利润率：2021年4.3%，预计2022-2024年分别为8.7%、9.1%和9.7%
• ROE（摊薄）：2021年10.7%，预计2022-2024年分别为12.5%、11.8%和11.5%

偿债能力

• 资产负债率：2021年57%，预计2022-2024年分别为45%、43%和42%
• 流动比率：2021年0.75，预计2022-2024年分别为0.88、1.12和1.48
• 速动比率：2021年0.67，预计2022-2024年分别为0.81、1.05和1.41

费用率

• 销售费用率：3.50%
• 管理费用率：1.65%
• 财务费用率：预计2022-2024年分别为3.98%、3.53%和3.36%
• 研发费用率：0.12%
• 所得税率：16%

每股指标

• 每股红利：2021年0.12元，预计2022-2024年分别为0.24元、0.25元和0.27元
• 每股经营现金流：2021年1.73元，预计2022-2024年分别为3.70元、3.06元和3.17元
• 每股净资产：2021年9.80元，预计2022-2024年分别为11.05元、12.26元和13.57元

评级体系

估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

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