20250501-西南证券-中牧股份-600195.SH-2025年一季报点评_营收稳步增长_盈利能力有待修复_6页_1mb

中牧股份2025年第一季度财报显示，公司营收达1259亿元，同比大幅增长1188%，但归母净利润为064亿元，同比下降1635%。利润下滑主因在于营业成本增长1414%导致毛利率下降，以及销售、管理、研发费用分别增长749%、866%、2235%。尽管投资收益因金达威利润变动增长8087%，但未能抵消成本压力。市场化改革推动直销收入4092亿元（占主营收入68.3%），但直销毛利率降至13.75%；经销收入下降62.3%，毛利率提升至21.11%。出口业务销售额创新高，达321亿元（同比增长58.2%），毛利率29.90%。预计2025-2027年公司EPS分别为0.28、0.34、0.38元，动态PE为24、19、18倍，维持“持有”评级。风险包括养殖端疫病、下游需求不及预期、研发进度延迟等。公司2024年研发投入159亿元（占营收26.5%），取得多项新兽药注册和批准文号，包括一类新兽药。宠物产品矩阵初步形成，动保产品需求或随养殖复苏回暖。财务预测显示，各业务板块收入及毛利率变化趋势：生物制品收入增速为5%（毛利率40%-44%），兽药销量增速20%（毛利率稳定19%），贸易及饲料板块平稳发展。