商业贸易行业总结
核心内容
2019年上半年，中国社会消费品零售总额（社零）达到19.5万亿元，同比增长8.4%。其中，6月份社零总额同比增长9.8%，环比提升1.2个百分点，主要得益于汽车行业促销清库存及6月节假日同比增加1天。若基于广发零售指数（GFRI），6月消费品零售同比增速为8.1%，环比上升0.5个百分点。1-6月社零扣除价格因素后实际增长7.9%，环比提升1.5个百分点。
主要观点
- 汽车拉动社零增长：汽车行业限额以上零售额同比增长17.2%，环比大幅提升15.1个百分点，成为6月社零增长的主要动力。
- 可选消费表现突出：6月金银珠宝和化妆品增速分别为7.8%和22.5%，分别环比上升3.1和5.8个百分点，显示消费者对非必需品的购买意愿增强。
- 电商增速放缓，但仍是增长最快领域：1H19全国实物商品网上零售额同比增长21.6%，电商渗透率提升至19.6%。6月电商零售额同比增长20%，环比下降1.7个百分点，但整体仍保持较高增速。
- 超市增速领先线下业态：1H19超市零售增速为7.4%，远高于百货、专业店和专卖店的增速，显示出线下零售中超市的强劲表现。
- 投资建议：分析师建议关注低估值可选消费板块的预期修复，推荐苏宁易购、南极电商、永辉超市、周大生和老凤祥等公司，认为它们在行业增长中具备较强竞争力。
关键信息
6月社零数据亮点
- 社零总额：3.39万亿元，同比增长9.8%。
- 限额以上零售额：同比增长9.8%，环比提升1.2个百分点。
- 餐饮收入：0.37万亿元，同比增长9.5%，环比上升0.1个百分点。
- 商品零售：3.02万亿元，同比增长9.9%，环比上升1.4个百分点。
- 乡村零售增速高于城镇：乡村零售额同比增长10.1%，城镇为9.8%。
分品类表现
| 品类 |
1H19增速 |
环比变化 |
| 食品粮油 |
9.8% |
环比下降1.6pp |
| 服装鞋帽 |
5.2% |
环比提升1.1pp |
| 化妆品 |
22.5% |
环比上升5.8pp |
| 金银珠宝 |
7.8% |
环比上升3.1pp |
| 日用品 |
12.3% |
环比上升0.9pp |
| 家电和家具 |
7.7% 和 8.3% |
环比分别上升1.9pp和2.2pp |
| 通讯器材 |
5.9% |
环比下降0.8pp |
电商表现
- 1H19电商零售额：3.82万亿元，同比增长21.6%。
- 6月电商零售额：0.78万亿元，同比增长20%，环比下降1.7个百分点。
- 电商渗透率：19.6%（全国），34.4%（基于GFRI）。
- “吃、穿、用”电商增速：分别为29.3%、21.4%和20.9%。
投资建议组合
| 公司名称 |
评级 |
合理价值 |
EPS（2019E） |
EPS（2020E） |
PE（2019E） |
PE（2020E） |
EV/EBITDA（2019E） |
EV/EBITDA（2020E） |
ROE（2019E） |
ROE（2020E） |
| 南极电商 |
买入 |
14.3 |
0.51 |
0.67 |
20.12 |
15.31 |
18.72 |
15.79 |
18.8% |
18.8% |
| 苏宁易购 |
买入 |
16.36 |
1.91 |
0.55 |
5.62 |
19.51 |
26.35 |
16.71 |
18.4% |
18.4% |
| 永辉超市 |
增持 |
10 |
0.25 |
0.31 |
40.00 |
32.26 |
34.19 |
23.28 |
10.9% |
10.9% |
| 天虹股份 |
买入 |
15.5 |
0.87 |
0.98 |
15.52 |
13.78 |
10.82 |
10.22 |
14.2% |
14.2% |
| 王府井 |
买入 |
22 |
1.70 |
1.91 |
9.04 |
8.04 |
6.46 |
5.99 |
11.3% |
11.3% |
| 老凤祥 |
买入 |
48.8 |
2.71 |
3.13 |
15.79 |
13.67 |
10.56 |
9.05 |
18.5% |
18.5% |
| 珀莱雅 |
买入 |
68.3 |
1.95 |
2.53 |
32.54 |
25.08 |
26.31 |
19.98 |
18.8% |
18.8% |
风险提示
- 终端需求疲软，可能拖累零售增速下滑。
- 兼并整合低于预期。
- 运营效率低下，人工和租金成本上涨。
分析师信息
- 洪涛：首席分析师，浙江大学金融学硕士，2010年开始从事商贸零售行业研究，曾获新财富批零行业第四名、水晶球分析师第一名等荣誉。
- 高峰：分析师，上海交通大学管理科学与工程硕士，2018年加入广发证券发展研究中心，但非香港证监会注册持牌人。
- 林伟强：资深分析师，上海财经大学金融学硕士，2015年加入广发证券发展研究中心，曾获新财富批零行业第四名（团队）。
- 贾雨朦：联系人，伦敦政治经济学院风险与金融硕士，2018年加入广发证券发展研究中心。
投资评级说明
| 评级 |
含义 |
| 买入 |
预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上 |
| 增持 |
预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15% |
| 持有 |
预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-5%～+5% |
| 卖出 |
预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上 |
联系方式
| 地点 |
地址 |
邮政编码 |
客服邮箱 |
| 广州市 |
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gf fy@gf.com.cn |
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| 北京市 |
西城区月坛北街2号月坛大厦18层 |
100045 |
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| 上海市 |
浦东新区世纪大道8号国金中心一期16楼 |
200120 |
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| 香港 |
中环干诺道中111号永安中心14楼 |
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