20171027-西南证券-金达威-002626.SZ-维生素大幅度提价_四季度预告超预期_5页_1mb

金达威（002626）2017年三季报点评总结

核心内容

金达威于2017年10月27日发布了2017年三季报，显示公司业绩表现强劲，四季度净利润预告超预期，推动全年盈利预测上调。公司主要业务包括维生素、保健品及运动营养品等，其中维生素业务因价格大幅上涨成为业绩增长的主要驱动力。

主要观点

1. 业绩表现亮眼

• 2017年前三季度：公司实现收入13.7亿元（同比增长14%），归母净利润2.4亿元（同比增长23%），扣非后归母净利润2.3亿元（同比增长18%）。
• 2017年第三季度：单季度收入4.7亿元（同比增长19%），归母净利润9118万元（同比增长38%），扣非后归母净利润8262万元（同比增长28%）。
• 全年净利润预告：公司预计2017年实现归母净利润4.0-5.4亿元，同比增长35-80%，远超市场预期。

2. 维生素价格大幅上涨

• VA与VD3提价：VA自8月份起价格大幅上涨，从148元涨至530元以上，涨幅达258%；VD3自6月份起提价，从140元涨至435元，涨幅达211%。
• 业绩弹性：由于维生素价格提升滞后于市场，预计2017Q4-2018Q2的收入价格将大幅上涨，为公司带来显著业绩增厚，保守估计业绩弹性为1.3亿元。

3. 战略布局运动营养品

• 市场潜力：全球保健品市场规模接近2000亿美元，年复合增速超过6%，亚太地区增长最快。中国保健品市场规模超过2000亿元，但人均消费和渗透率仍有提升空间。
• 运动营养品前景：运动营养品作为保健品细分领域，未来增长潜力巨大，公司已初步布局该市场。
• 产业链优势：公司具备原料端（自产辅酶Q10、VA、VD3或采购降低成本）、生产端（Vitabest世界级生产基地）、品牌端（多层次品牌策略）和市场端（名人代言+体育赛事）的完整布局，通过并购整合有望快速提升规模和盈利能力。

关键信息

财务预测与估值

• 盈利预测：公司2017-2019年EPS分别为0.80元、0.97元、1.11元，对应PE分别为21倍、17倍、15倍。
• 目标价：基于2017年26倍PE，目标价为20.80元。
• 收入与利润增长：2017年收入预测为2289.14亿元，同比增长37.7%；净利润预测为493.75亿元，同比增长64.71%。

关键假设

• 保健品子公司增长：DRB和Vitabest预计保持15%的销量增长。
• 辅酶Q10市场回暖：预计2017-2019年销量增速分别为30%、15%、10%，2017年价格提升20%。
• VA价格稳定：以海关出口报价为基础，销量每年增长10%。
• VD3提价：预计2017年价格提升100%，后续保持稳定，销量每年增长10%。

财务指标

• 毛利率：2017年预测为46.69%，较2016年有所提升。
• 净利率：2017年预测为21.59%，较2016年有所改善。
• ROE：2017年预测为19.17%，较2016年有所提升。
• 资产负债率：2017年预测为22.75%，较2016年有所下降。

风险提示

• 保健品销售低于预期：市场拓展不及预期可能影响业绩。
• 原料药提价低于预期：维生素价格涨幅不及预期可能影响利润。

投资建议

公司维持“买入”评级，基于2017年26倍PE，目标价为20.80元，当前价为16.72元。预计2017年全年净利润可达5亿元左右，未来增长空间较大。

总结

金达威在2017年三季报中表现出色，受益于维生素价格大幅上涨，业绩增长显著。公司通过战略布局运动营养品市场，有望进一步提升综合竞争力和盈利能力。尽管存在保健品销售不及预期和原料药提价不及预期的风险，但基于当前的财务预测和市场前景，公司未来增长潜力较大，维持“买入”评级。