20181215-国金证券-快克股份-603203.SH-锡焊机器人龙头_向电子装联解决方案商迈进_28页_3mb

快克股份 (603203.SH) 买入（首次评级）总结

核心内容

快克股份是一家专注于电子装联自动化设备的制造商，其核心产品包括智能锡焊台等小型设备和专用工业机器人及自动化智能装备。公司通过自主研发，持续进行产品升级，已从锡焊工具发展为电子装联解决方案提供商，具备高性价比和优质服务的核心优势。公司拥有丰富的客户群，主要集中在3C电子和汽车电子领域，合计收入占比超过70%。公司具备强大的技术实力、团队凝聚力和资金实力，为系统集成业务拓展提供了坚实基础。

主要观点

• 产业趋势驱动增长：公司紧跟电子产业向中国转移的浪潮，产品从锡焊工具向自动化设备不断升级，带动设备业务持续增长，营收和净利润常年保持20%以上增长。
• 系统集成业务拓展：公司通过上市募投项目，大幅增加机器人产能，系统集成业务试点良好，预计2018年三季报收入已达6700万元，进一步打开成长空间。
• 高盈利水平和现金流：公司毛利率和净利率多年保持在50%和30%以上，经营现金流充沛，为业务扩张提供资金支持。
• 下游行业长期向好：3C电子和汽车电子行业长期景气，电子装联需求持续增长，预计2020年市场规模分别为137亿元和122亿元，合计259亿元。
• 投资建议：基于公司高安全边际和高成长潜力，给予2019年30倍PE估值，目标价29.4元，给予“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 当前股价：20.35元
• 目标价：29.40元
• 总股本：158.32百万股
• 总市值：3,221.72百万元
• 每股收益：2018-2020年分别为0.99/1.16/1.47元
• 市盈率：2018-2020年分别为20.6X/17.5X/13.8X

产品与技术

• 产品类别：智能锡焊台、静电消除设备、烟雾净化过滤设备、专用工业机器人、自动化智能装备
• 核心技术：包括锡焊、点胶、锁付、烟雾净化、静电消除等领域，拥有38项技术专利和9项软件著作权
• 技术优势：自主研发，技术不输国际同行，尤其在OFF-LINE工作站及自动化生产线方面具备全面服务能力

团队与管理

• 核心团队：戚国强、金春夫妇为公司控股股东，拥有深厚技术背景和管理经验
• 薪酬结构：员工薪酬远高于常州市平均水平，平均月薪1.04万元，董监高薪酬单独计算
• 股权激励：2017年完成对100名核心员工的股权激励，绑定核心员工，增强团队凝聚力

资金与产能

• 募投项目：2016年上市募投3.6亿元，其中2.90亿元用于智能化精密锡焊设备项目，0.60亿元用于研发中心项目
• 产能提升：机器人产能从1900台/年增加至5400台/年，新增184.21%，预计2019年释放
• 产能利用率：历史产能利用率、产销率均接近100%，显示产能利用率高

下游行业分析

• 3C电子：2020年电子装联需求预计达137亿元，受益于工艺革新、新品涌现及自动化升级
• 汽车电子：2020年电子装联需求预计达122亿元，智能化和电动化趋势推动需求增长
• 固定资产投资：2018-2020年3C和汽车电子固定资产投资分别为14190亿、15609亿、17170亿，电子装联占整体设备投资约2%

投资建议与风险提示

• 投资建议：预计2018-2020年归母净利润分别为1.55/1.77/2.22亿元，给予“买入”评级
• 风险提示：3C电子和汽车电子行业资本开支不达预期、新产品渗透不达预期、系统集成业务拓展不达预期、盈利水平下降、股份解禁风险

财务预测

增长率

• 智能锡焊台等小型设备：15.51% / 15.33% / 15.61%
• 专用工业机器人及自动化智能装备：27% / 35% / 60%
• 配件及治具：15% / 15% / 15%
• 其他业务：稳定增长

毛利率

• 智能锡焊台等小型设备：48% / 48% / 48%
• 专用工业机器人及自动化智能装备：60% / 58% / 56%
• 配件及治具：稳定
• 其他业务：稳定

结论

快克股份凭借深厚的技术积累、稳定的团队和强大的资金实力，在电子装联自动化设备领域占据领先地位，系统集成业务拓展前景广阔。公司有望受益于3C电子和汽车电子行业的持续增长，未来三年收入和利润将保持较高增速，具备良好的投资价值。