20181127-浙商证券-快克股份-603203.SH-快克股份深度报告_稳健兼成长的电子装联自动化隐形冠军_27页_2mb

快克股份深度报告总结

核心内容概述

快克股份（603203）是一家专注于锡焊及电子装联自动化设备的国内龙头企业，致力于为客户提供精密锡焊、点胶涂覆、螺丝锁付等自动化设备和解决方案。公司自1998年成立以来，通过持续的技术创新和业务拓展，逐步从锡焊设备供应商转型为智能制造解决方案提供商，目前自动化业务占比超过50%。随着下游行业如5G通信、汽车电子和FPC市场的快速发展，公司迎来了更大的市场空间和成长潜力。

主要观点与关键信息

1. 公司发展路径清晰，品牌溢价能力强

• 快克股份深耕锡焊领域20年，积累了包括富士康、比亚迪、歌尔集团等在内的优质客户群体，客户粘性强。
• 公司毛利率和净利率长期保持在行业较高水平，2017年综合毛利率超过55%，净利率超过35%。
• 公司现金流充足，销售商品、提供劳务收到的现金始终高于主营业务收入，2012年后现金与营收比例均大于110%。
• 公司股权结构清晰，实际控制人为戚国强、金春夫妇，持股比例达88.066%。公司还实施了股权激励计划，提升员工积极性，推动业绩增长。

2. 下游技术革新推动行业百亿市场增长

• 5G技术革新：预计2020-2023年是5G建设高峰期，通信设备制造固定资产投资完成额在2000-3000亿元之间，锡焊及电子装联自动化设备占固定资产投资比重5%，将带来100-150亿元市场需求。
• 汽车电子升级：汽车电子市场规模持续增长，预计到2020年市场规模将达8280亿元，固定资产开支占收入10%左右，锡焊及电子装联自动化设备需求将达32-50亿元。
• FPC市场发展：FPC市场向中国转移，带动Hotbar热压机需求快速增长。苹果等大客户对FPC的高使用量推动了Hotbar系列产品的广泛应用。

3. 行业增长潜力巨大，公司发展空间广阔

• 电子装联行业将从几十亿市场扩展至150亿以上，未来3C电子领域自动化需求预计达300亿元，加上汽车电子及锂电池等领域，整体市场规模有望突破500亿元。
• 电子装联后段自动化率不足15%，未来提升空间巨大，公司凭借技术优势和定制化解决方案，有望占据更大市场份额。
• 中国制造业自动化需求受劳动力成本上升、人口老龄化等因素推动，公司产品具有较高的性价比，具备较强竞争力。

4. 技术实力与研发能力突出

• 公司研发费用持续增长，2017年研发费用达2206万元，占营收比例6.1%，并不断拓展多种加热方式的智能锡焊技术。
• 公司拥有完整的自动化设备产品线，包括锡焊机器人、点胶机器人、锁付机器人等，满足客户多样化需求。
• 产品线齐全，技术整合能力强，能够为客户提供一站式解决方案，提升客户粘性。

5. 客户结构分散，有利于业绩稳定

• 公司客户资源优质且分散，不依赖单一客户，2015年前五大客户仅占营收的20%左右，有效平滑周期波动。
• 客户规模以中小型为主，占公司客户数量的89%，有助于公司业绩稳定增长。

6. 盈利预测与估值

• 2018-2020年公司预计归母净利润分别为1.52亿、1.96亿、2.44亿，对应EPS分别为0.96元、1.24元、1.54元，PE分别为21倍、16倍、13倍。
• 公司估值对标A股可比公司，如联得装备、劲拓股份、精测电子等，综合考虑盈利能力、成长性及估值水平，给予“买入”评级。

结论

快克股份作为国内电子装联自动化领域的隐形冠军，凭借技术积累和品牌优势，在5G、汽车电子和FPC等新兴市场中具有显著的竞争力。随着下游行业的技术升级和自动化需求的快速增长，公司有望在未来几年实现更快的发展，提升市场份额。同时，公司具备良好的财务表现和稳定的现金流，加上清晰的战略发展路径和优质的客户结构，为公司持续成长提供了坚实基础。