20170426-广发证券-快克股份-603203.SH-深度报告_以锡焊为核心的智能装联优势企业_18页_1mb

快克股份（603203.SH）深度报告总结

核心内容

快克股份是国内较早发展、规模较大的锡焊装联专用设备制造企业之一，专注于电子装联工艺，产品涵盖锡焊设备、关联设备及柔性自动化生产线。随着电子信息制造业景气回升和自动化升级趋势的明朗，公司已成为智能装联设备及自动化综合解决方案提供商。

主要观点

• 技术优势：公司以锡焊技术为核心，自2005年起前瞻性布局锡焊机器人研发，是国内最早进行该领域研究的企业之一。
• 产品结构：公司产品包括锡焊设备、解焊返修、点胶涂覆、螺丝锁付、视觉检测、烟雾过滤、静电防护等，覆盖电子装联全工艺节点。
• 自动化升级：2016年，机器人及自动化生产线收入占比已超过50%，成为公司业绩的主要增长点。
• 盈利能力：2016年综合毛利率达58.5%，远高于行业平均水平，且公司拥有广泛的知名客户群，如富士康、比亚迪等。
• 市场前景：随着人口红利消失和政策推动，自动化需求快速增长，尤其是3C制造业和汽车电子行业，为公司带来广阔的市场空间。

关键信息

产品与技术

• 锡焊设备：包括选择性波峰焊、HOTBAR等多种加热方式，适用于不规则、热敏材料的焊接。
• 机器人产品：如L-CAT NEO、L-CAT EVO、J-CAT SLV等，具备高精度、高速度、高灵活性。
• 自动化生产线：模块化嵌入式控制系统，支持自由组合焊接、点胶、锁付、检测等模块。
• 激光锡焊机器人：具备高功率、多种波长选择，适用于精密焊接需求。

市场与行业

• 下游行业：消费电子、汽车电子、通信设备、航空航天、国防电子等，其中3C制造业自动化需求增长显著。
• 行业增速：2012年行业增速放缓，但自2015年起，固定资产投资增速提升至15.8%，新开工项目数增长近20%。
• 机器人市场：2016年国内销量达92,006台，同比增长34.2%；工业机器人密度仅为49台/万人，远低于发达国家。
• 未来增长：预计2018年电子装联锡焊专用设备容量将达到157亿元，自动化需求持续增长。

财务表现

• 收入与利润：2016年实现营业收入286.21百万元，净利润103.20百万元；预计2017-2019年营业收入分别为356、457和557百万元，净利润分别为130、168和207百万元。
• 毛利率：2016年综合毛利率为58.5%，其中锡焊机器人毛利率达70%，自动化生产线毛利率达63.5%。
• 盈利增长：2016年净利润同比增长26.43%，EPS为1.122元，预计2017年EPS为1.413元，2019年EPS为2.255元。

客户与市场

• 客户分布：覆盖富士康、和联永硕、公牛、歌尔集团、比亚迪等多家知名客户，客户行业广泛，包括EMS、汽车电子、医疗电子等。
• 客户集中度：2016年前五大客户销售额占比仅为18.1%，客户结构分散，抗风险能力较强。

投资建议

• 评级：首次覆盖给予“买入”投资评级，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。
• 估值指标：2016年市盈率56.08，市净率9.19，EV/EBITDA为45.07，预计2019年市盈率降至24.06，市净率降至4.68，EV/EBITDA降至16.91。

风险提示

• 下游需求波动：行业景气度变化可能导致公司收入波动。
• 竞争加剧：随着国产替代进程加快，毛利率可能受到竞争影响。

盈利预测

财务数据

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

财务比率

募投项目分析

• 项目名称：智能化精密锡焊设备项目。
• 用途：解决产能瓶颈，实现机器人产品产业化及产能扩张。
• 建设周期：2年，第3年开始投产，第6年实现满负荷生产。
• 产能释放：第3年30%，第4年50%，第5年80%。

技术研发储备

结论

快克股份凭借其在锡焊领域的深厚积累和自动化产品的快速拓展，已成为国内领先的智能装联设备制造商。随着下游行业景气回升和自动化需求增长，公司有望实现持续增长，未来三年预计营业收入和净利润均保持稳定增长。公司具备较强的盈利能力，客户结构广泛，且在国产替代方面具有显著优势。投资建议为“买入”，但需关注下游需求波动和市场竞争加剧带来的风险。