20181213-光大证券-2018年11月财政数据点评_收入下行符合预期_聚焦赤字_4页_747kb

2018年11月财政数据总结

核心内容

2018年11月财政数据反映出财政收入和支出均面临一定压力，整体趋势与市场预期基本一致。收入下行主要受税收增长放缓影响，而支出则因财政后劲不足而增速下降。同时，地产相关税种表现相对较好，但整体仍面临增长放缓的压力。

主要观点

• 财政收入持续下滑：11月一般公共预算收入同比下滑5.4%（前值-3.1%），税收同比下滑8.3%（前值-5.1%），非税收入同比增长4.5%（前值10.8%），显示税收增长拖累整体收入。
• 税收下滑主因：增值税、个税、企业所得税、消费税及进出口相关税种均出现同比下滑，其中消费税同比下滑71.3%，个税同比下滑17.3%，企业所得税同比下滑9.4%。
• 地产相关税种逆势增长：契税同比增长14.3%，耕地占用税同比增长20.3%，城镇土地使用税同比增长38.3%，土地增值税同比增长11.8%，显示地产投资仍保持较高水平。
• 财政支出增速放缓：11月财政支出同比增长下降0.8%（前值8.2%），主要聚焦在农林水利、交通运输、科学技术等基建和科技类支出，其余支出有所下滑。
• 土地财政弱化：1-11月全国政府性基金预算收入同比增长26.1%（前值28.4%），国有土地使用权出让收入同比增长28.9%（前值32.1%），土地财政增长动能减弱。
• 未来展望：明年增收压力显著，减税政策的实施将取决于赤字的力度（广义与狭义）。经济下行、PPI下滑、地产走弱及出口预期下滑等因素将对税收增长形成拖累。

关键信息

财政收入

• 11月一般公共预算收入同比下滑5.4%（前值-3.1%）。
• 累计1-11月一般公共预算收入同比增长6.5%（前值7.4%），占年初预算的94.1%（去年同期为95.9%）。
• 税收收入同比下滑8.3%，非税收入同比增长4.5%，非税增长主要受基数影响。

财政支出

• 11月财政支出同比增长下降0.8%，与前期“财政后劲不足”判断一致。
• 1-11月累计赤字规模为1.94万亿元，占年初预算赤字的91.4%（去年同期为92.3%）。
• 财政支出主要集中在基建和科技类项目，其余支出均有所下降。

税种表现

• 增值税：11月同比下降1.2%，连续3个月负增长，PPI下滑及工业生产放缓是主因。
• 消费税：同比下降71.3%，主要受“双十一”消费增速放缓影响。
• 企业所得税：同比下降9.4%，PPI下滑拖累企业利润。
• 进口相关税种：进口货物增值税和消费税同比下降6.1%，关税同比下降10.6%，主要因“出口抢跑”结束及全球经济走弱。
• 地产相关税种：契税、耕地占用税、城镇土地使用税、土地增值税均实现同比增长，但交易类税种增速下滑，投资类税收逆势反弹。

未来影响分析

• 增收压力：经济下行、PPI下滑、地产走弱及出口预期下滑将对税收增长形成拖累。
• 减税依赖赤字：减税政策的实施将取决于赤字的力度，赤字越明显，减税空间越大。
• 地产税种趋势：地产政策边际改善，但“房住不炒”政策抑制大调整，地产相关税种或将走弱。

行业及公司评级体系

基准指数说明

• A股主板：沪深300指数
• 中小盘：中小板指
• 创业板：创业板指
• 新三板：新三板指数
• 港股：恒生指数

风险提示

本报告所含分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。估值方法及模型存在局限性，结果不保证证券在该价格交易。本报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。